行业投资评级 - 报告对批零社服行业给予“买入”评级 [3] 核心观点 - 报告核心观点为关注扩内需战略对行业的拉动作用 [2] - 2025年11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速较10月下降1.6个百分点 [6] - 除汽车外的消费品零售总额同比增长2.5% [6] - 电商渗透率同比略有下降，1-11月实物商品网上零售额同比增长9.1% [6] 行业数据总结 - 总体数据：2025年11月社会消费品零售总额为4.4万亿元，同比增长1.3% [6] - 分地区：城镇零售额3.8万亿元，同比增长1.0%；乡村零售额0.6万亿元，同比增长2.8% [6] - 分类型：商品零售额3.8万亿元，同比增长1.0%；餐饮收入0.6万亿元，同比增长3.2% [6] - 分品类（基础消费）： - 粮油食品零售额同比增长6.1%，增速环比下降3.0个百分点 [6] - 饮料零售额同比增长2.9%，增速环比下降4.2个百分点 [6] - 烟酒零售额同比下降3.4%，增速环比下降7.5个百分点 [6] - 分品类（可选消费）： - 化妆品零售额同比增长6.1%，增速环比下降3.5个百分点 [6] - 金银珠宝零售额同比增长8.5%，增速环比大幅下降29.1个百分点 [6] - 分品类（地产相关）： - 建筑材料零售额同比下降17.0%，增速环比下降8.7个百分点 [6] - 家具零售额同比下降3.8%，增速环比下降13.4个百分点 [6] - 家用电器零售额同比下降19.4%，增速环比下降4.8个百分点 [6] - 分品类（其他）： - 汽车零售额同比下降8.3%，增速环比下降1.7个百分点 [6] - 电商数据： - 1-11月全国实物商品网上零售额14.5万亿元，同比增长9.1% [6] - 电商渗透率为25.9%，环比提升0.7个百分点，同比下降0.8个百分点 [6] - 实物电商零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长14.9%、3.5%、4.4% [6] 投资建议与关注标的 - 零售行业：建议关注商超调改带来的利润修复机会，提及公司包括步步高、汇嘉时代、永辉超市、重庆百货 [6] - 化妆品行业：看好渠道打法升级，重点推荐上美股份、毛戈平、水羊股份，并关注受益订单改善的代工厂商 [6] - 珠宝行业：关注一口价产品比例较高及有品牌高端化逻辑的公司，如老铺黄金、曼卡龙 [6] - 旅游行业：持续推荐冰雪游标的长白山，关注具备收购整合预期的西域旅游、以及邮轮+银发主题标的三峡旅游 [6] - 教育行业： - 职教领域重点推荐中国东方教育、行动教育 [6] - 教培行业重点推荐学大教育 [6] - AI+应用领域关注豆神教育 [6] 重点公司估值摘要 - 上海家化：最新收盘价22.46元，合理价值29.96元，2025年预测市盈率45.84倍 [7] - 水羊股份：最新收盘价21.63元，合理价值23.75元，2025年预测市盈率45.06倍 [7] - 上美股份：最新收盘价84.85港元，合理价值99.98港元，2025年预测市盈率28.86倍 [7] - 毛戈平：最新收盘价87.45港元，合理价值104.46港元，2025年预测市盈率35.84倍 [7] - 长白山：最新收盘价46.94元，合理价值50.39元，2025年预测市盈率72.22倍 [7] - 永辉超市：最新收盘价5.05元，合理价值5.69元，2025年预测市盈率505.00倍 [7] - 学大教育：最新收盘价37.11元，合理价值50.60元，2025年预测市盈率18.37倍 [7] - 行动教育：最新收盘价40.01元，合理价值50.71元，2025年预测市盈率15.75倍 [7] - 汇嘉时代：最新收盘价10.28元，合理价值13.43元，2025年预测市盈率39.54倍 [7] - 重庆百货：最新收盘价25.86元，合理价值31.57元，2025年预测市盈率8.18倍 [7]