宏观核心观点 - 11月经济表现除出口较强外 大部分指标延续“低温”且加速下滑 尤其是消费和投资 [2] - 社会消费品零售总额同比增速为1.3% 创近3年最低 且已连续6个月下滑 [2] - 固定资产投资累计同比连续3个月为负 当月同比连续6个月为负 其中10月和11月连续下滑-12% [2] - 基建投资当月增速已连续5个月为负 地产投资当月增速连续4年多为负 11月当月同比-30.3%为有数据以来最大跌幅 [2] - 结合物价低位 PMI连续8个月低于荣枯线 新增信贷低于季节性等数据 指向经济内生动能仍弱 需求不足问题突出 [2] - 报告重心着眼于2026年 确保实现“十五五”良好开局 短期紧盯一季度“开门红”可能的政策组合拳 [2] 行业表现数据 - 近1月表现前五的行业为：通信(13.3%) 国防军工(6.0%) 非银金融(1.9%) 机械设备(1.4%) 有色金属(1.3%) [1] - 近3月表现前五的行业为：有色金属(14.5%) 通信(10.9%) 国防军工(5.5%) 煤炭(4.0%) 钢铁(2.8%) [1] - 近1年表现前五的行业为：通信(78.8%) 有色金属(70.1%) 机械设备(27.6%) 国防军工(19.7%) 基础化工(19.3%) [1] - 近1月表现后五的行业为：房地产(-11.3%) 煤炭(-9.8%) 钢铁(-7.5%) 美容护理(-7.0%) 基础化工(-6.8%) [1] - 近3月表现后五的行业为：美容护理(-14.6%) 房地产(-7.7%) 非银金融(0.6%) 机械设备(0.7%) 基础化工(0.9%) [1] - 近1年表现后五的行业为：美容护理(-10.8%) 房地产(-9.9%) 煤炭(-7.8%) 非银金融(5.8%) 钢铁(15.2%) [1] 固定收益观点 - 11月经济整体延续产需双弱格局 需求端因政策补贴效果退潮致消费明显回落 投资端受地产拖累固投降幅持续走阔 [3] - 基本面走弱意味着政策发力需求提升 等待后续政策变化 [3] - 预计债市将逐步企稳 并在明年1季度中后段开启趋势性行情 10年国债依然有望在明年1季度创新低 [3] 基本面高频数据跟踪 - 本期国盛基本面高频指数为129.1点 前值为129.0点 当周同比增加6.2点 同比增幅不变 [4] - 利率债多空信号因子为3.5% 前值为3.6% [4] - 工业生产高频指数为127.7 前值为127.6 当周同比增加5.0点 同比增幅收窄 [4] - 商品房销售高频指数为41.0 前值为41.1 当周同比下降6.4点 同比降幅扩大 [4] - CPI月环比预测为0.0% 前值0.0% PPI月环比预测为0.2% 前值为0.2% [4] - 库存高频指数为163.4 前值为163.3 当周同比增加7.5点 同比增幅收窄 [5] - 交运高频指数为133.4 前值为133.2 当周同比增加10.9点 同比增幅收窄 [5] - 融资高频指数为244.6 前值为244.0 当周同比增加30.8点 同比增幅扩大 [5]