行业投资评级 - 报告对航空机场行业给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点为：11月全行业呈现“淡季不淡”特征，供需同比增速双升 [1][3] - 11月六家上市航司总供给与总需求同比各增加7.1%和10.3%，约为2019年同期的110.4%和116.7% [6] - 11月全行业客座率同比提升2.5个百分点至85.6%，较2019年同期提升4.6个百分点 [6] - 尽管中日航线受外部事件扰动短期需求低迷，但航司国际航线中长期复苏趋势不改，且11月票价同比增长3.4%，需求具备韧性 [6] 行业整体运营数据总结 - 全行业表现：11月六家上市航司总供给(ASK)同比增加7.1%，总需求(RPK)同比增加10.3% [6] - 恢复至2019年水平：总供给与总需求分别恢复至2019年同期的110.4%和116.7% [6] - 客座率：全行业客座率达85.6%，同比提升2.5个百分点，较2019年同期提升4.6个百分点 [6] 分航线运营数据总结 - 国内航线：供给与需求同比各增加4.2%和6.8%，约为2019年同期的113.3%和118.2%；客座率86.6%，同比提升2.1个百分点，较2019年提升3.6个百分点 [6] - 国际航线：供给与需求同比大幅增加15.0%和20.7%，约为2019年同期的104.8%和113.5%；客座率83.4%，同比上升3.9个百分点，较2019年同期上升6.4个百分点 [6] - 地区航线：供给同比减少2.2%，需求同比增加2.6%；客座率80.4%，同比提升3.7个百分点，较2019年同期提升7.4个百分点 [6] 主要航空公司表现总结 - 三大航（国航、东航、南航）：11月供需同比各增加6.7%和10.3%，延续修复节奏 [6] - 三大航国内线：供需分别恢复至2019年同期的111.6%和116.6% [6] - 东方航空：客座率领先，11月同比提升3.0个百分点至87.4%，较2019年改善7.3个百分点 [6] - 中国国航：客座率恢复最快，11月同比提升3.9个百分点至83.3% [6] - 民营航司（春秋、吉祥、海航）：合计供需同比各增加8.6%和10.6% [6] - 春秋航空：客座率领先，同比提升1.9个百分点至92.3% [6] - 吉祥航空：因发动机维修进度偏慢导致飞机利用率受限，其国内线供需同比变化为-0.5%和+0.8% [6] - 民营航司航线细分：国内线合计供需同比增速为5.1%和6.8%；国际线合计供需同比增速分别达到21.4%和26.2% [6] 国际航线近期动态与展望 - 中日航线短期承压：受外部事件扰动，三大航司将中日航线免费退改签政策延长至2026年3月28日 [6] - 航班量数据：第49周（12.01-12.07）中国大陆赴日航班量降至1006班次，创阶段性新低；12月中日航线航班取消率预计高达30.4% [6] - 与2019年对比：11月赴日本航班量已回落至2019年的82.0% [6] - 中长期展望：尽管短期需求承压，但国际航线中长期复苏趋势不改，叠加票价弹性显现 [6] 重点公司估值与投资建议 - 首选标的：报告首选海航控股与华夏航空 [6] - 关注标的：报告建议关注中国国航、吉祥航空、春秋航空 [6] - 具体估值数据： - 华夏航空：评级“买入”，合理价值12.03元/股，预计2025年、2026年EPS分别为0.55元、0.92元 [7] - 海航控股：评级“买入”，合理价值1.91元/股，预计2025年、2026年EPS分别为0.05元、0.12元 [7] - 春秋航空：评级“增持”，合理价值60.30元/股，预计2025年、2026年EPS分别为2.74元、3.42元 [7] - 吉祥航空：评级“增持”，合理价值14.70元/股，预计2025年、2026年EPS分别为0.49元、0.81元 [7] - 中国国航(A股)：评级“增持”，合理价值8.07元/股，预计2025年、2026年EPS分别为0.13元、0.37元 [7]