行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 报告认为钢铁行业正经历从“强现实强预期”向“强预期弱现实”的转换[2] - 2026年需求端扩张空间有限，“反内卷”将成为企业提高资本回报的核心要素，期待供给端压产政策能切实转化为行动[4] - 行业部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际，未来存在修复机会[4] 行业数据与现状分析 - 产量与消费数据：2025年1-11月中国钢材表观消费量同比增长3.6%，但11月单月表观消费同比回落3.3%[2]；1-11月粗钢产量89,167万吨，同比降4.0%，钢材产量133,277万吨，同比增4.0%[8] - 进出口数据：1-11月钢材净出口达10,218万吨，同比增长7.6%[3]；1-11月出口钢材10,772万吨，同比增6.7%，进口钢材554万吨，同比降10.5%[8] - 原料数据：1-11月进口铁矿石113,920万吨，同比增1.4%[8] - 数据质量：5月以来粗钢统计数据质量下降，与实际产量匹配度低，可能与产量压降压力有关，用钢材产量增速估算表观消费更符合实际[2] 宏观经济与政策环境 - 财政与库存周期：前三季度政府债净发行量达11.46万亿元，接近全年计划的85%，预示四季度财政支持力度下降[2]；六月份库存周期见底回升，平滑了实际需求变化[2] - 政策定调：中央经济工作会议定调更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，重提跨周期调节[4] - 政策重心转移：预计未来政策重心在于优化商品消费结构、提高服务消费，服务消费将承担更大的经济带动作用，实际的财政宽松程度可能下降[4] 外需与贸易分析 - 出口结构：1-11月中国累计出口增长6.2%，对美出口下降，但对东盟等地出口大幅增加[3] - 核心观点：美国关税对中国经济实际影响很小，全球贸易流会发生转换（直接贸易转为间接贸易），但中国整体贸易顺差不会下降[3] - 根本驱动：中国出口压力的根本在于美国财政政策而非关税，只要美国财政赤字无法扭转，其贸易逆差格局将延续[3] 后市研判与投资建议 - 行业展望：2026年需求端无更大扩张空间，企业“反内卷”是提高资本回报的关键[4] - 重点推荐公司：报告继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份[4] - 其他受益标的：推荐受益于油气、核电景气的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈[4]