行业投资评级 - 行业评级为“超配”，且评级维持不变 [5] 报告核心观点 - 2025年11月房地产行业销售呈现“价稳量收”态势，市场及基本面分化 [1] - 11月销售面积同比降幅收窄，但销售额与销售价格同比降幅扩大，反映出市场压力较大，改善需求无法持续支持价格走稳 [1] - 中央经济工作会议对下年地产政策以“稳”为主，再次强调收储存量用于保障房，但对按揭补贴等强预期政策并未提及，板块在政策预期走弱的情绪下继续走弱 [3] - 板块年内预计将保持低位震荡，政策博弈窗口在春节后的概率较大 [3] 销售市场表现 - 销售面积：11月当月住宅销售面积同比-18.6%，降幅较上月收窄1.0个百分点，环比增长6.5%；1-11月累计同比-8.1%，降幅较上月扩大1.1个百分点 [1] - 销售金额：11月当月住宅销售金额同比-27.6%，降幅较上月扩大3.03个百分点，环比-0.7%；1-11月累计同比-11.2%，降幅较上月扩大1.8个百分点 [1] - 销售价格：11月全国商品住宅房价为9594元/平米，较去年同期下跌11.1%，同比跌幅较上月扩大4.9个百分点，环比下跌6.7% [1] 开发投资与建设情况 - 开发投资：11月行业开发投资当月同比-30.3%，同比降幅较上月扩大7.3个百分点 [2] - 新开工面积：11月新开工当月同比-27.6%，同比降幅较上月收窄1.9个百分点；本月新开工4396万平方米，为过去3年11月月均水平的59.2% [2] - 竣工面积：11月竣工同比-25.5%，降幅较上月扩大25.4个百分点；本月竣工4593万平方米，为过去3年11月月均水平的54.3% [2] 企业资金状况 - 到位资金：11月到位资金同比-32.5%，降幅较上月扩大10.6个百分点；1-11月累计同比下降11.9%，降幅较上月扩大2.2个百分点 [2] - 资金来源细分： - 定金及预收款同比-42.1%，降幅较上月扩大16.4个百分点 [2] - 个人按揭贷款同比-35.4%，降幅较上月扩大5.4个百分点 [2] - 国内贷款同比-8.1%，降幅较上月扩大0.8个百分点 [2] - 自筹资金同比-30.8%，降幅较上月扩大13.2个百分点 [2] 投资建议与关注标的 - 推荐标的：二手房交易中介龙头贝壳、区域龙头滨江集团、优质国企越秀地产、具备估值修复潜力及商业消费属性的民企新城控股 [3] - 建议关注：央国企行业龙头华润置地、中国海外发展、绿城中国 [3] 市场相对表现 - 近一年房地产行业走势跑输沪深300指数 [6] - 相对表现（截至报告时）： - 1个月：房地产指数-10.45%，沪深300指数-1.64% [7] - 3个月：房地产指数-8.87%，沪深300指数0.63% [7] - 12个月：房地产指数-9.91%，沪深300指数16.37% [7]