量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. 因子名称：标准化预期外市净率[35] 因子构建思路：属于超预期因子大类，旨在捕捉公司基本面（此处为市净率）超出市场一致预期的程度，预期超预期程度高的股票未来表现更好[35]。 因子具体构建过程：报告未提供该因子的具体计算公式，但指出超预期因子的详细介绍可参考系列报告《基于PEAD效应的超预期因子选股效果如何》[7]。通常，此类因子构建涉及计算财报实际公布值与分析师预测一致预期值的差异，并进行标准化处理。 2. 因子名称：分析师预测净利润 FY1 的 120 日变动[35] 因子构建思路：属于分析师因子大类，通过跟踪分析师对未来一期（FY1）净利润预测在近期（120日）内的调整方向与幅度，捕捉基本面预期的变化趋势[35]。 因子具体构建过程：报告未提供具体公式。通常构建方式为计算当前分析师对FY1净利润的一致预期值与120个交易日前的该值之间的相对变动率。 3. 因子名称：过去 90 日报告上调比例[35] 因子构建思路：属于分析师超预期因子大类，衡量近期（90日）内分析师发布上调评级报告的比例，反映分析师群体对公司的乐观情绪变化[35]。 因子具体构建过程：报告未提供具体公式。通常构建方式为：过去90日内，上调评级的研报数量除以研报总数（或上调与下调研报数量之和）。 4. 因子名称：净经营资产收益率[36] 因子构建思路：属于盈利因子大类，衡量公司利用净经营资产创造利润的效率，是盈利能力的重要指标[36]。 因子具体构建过程：报告未提供具体公式。通常计算公式为：$净经营资产收益率 = \frac{营业利润}{净经营资产}$。其中，净经营资产 = 经营资产 - 经营负债。 5. 因子名称：过去 90 日公告后报告上调比例[36] 因子构建思路：属于分析师超预期因子大类，特指在公司发布公告（如财报）后，分析师据此调整评级中上调的比例，用于捕捉对公告信息的积极解读[36]。 因子具体构建过程：报告未提供具体公式。构建逻辑与“过去90日报告上调比例”类似，但样本限定在公告日后发布的研报。 6. 因子名称：分析师预测净利润 FY3 的 120 日变动[36] 因子构建思路：属于分析师因子大类，跟踪分析师对未来第三年（FY3）净利润长期预测的调整趋势，反映长期盈利预期的变化[36]。 因子具体构建过程：报告未提供具体公式。构建方式与“分析师预测净利润 FY1 的 120 日变动”类似，但预测期变为FY3。 7. 因子名称：分析师预测营收增长率-FY3[37] 因子构建思路：属于分析师因子大类，直接采用分析师预测的未来第三年（FY3）营业收入增长率，作为公司长期成长性的代理指标[37]。 因子具体构建过程：报告未提供具体公式。通常直接使用机构一致预期的FY3营收增长率数据。 8. 因子名称：分析师预测营收 FY3 的 120 日变动[37] 因子构建思路：属于分析师因子大类，跟踪分析师对未来第三年（FY3）营业收入绝对预测值的近期调整趋势[37]。 因子具体构建过程：报告未提供具体公式。构建方式为计算当前FY3营收一致预期值与120个交易日前的该值之间的相对变动率。 9. 因子名称：90 日盈利上调占比[37] 因子构建思路：属于分析师超预期因子大类，衡量近期（90日）内分析师上调盈利预测（如EPS）的占比，反映盈利预期的改善程度[37]。 因子具体构建过程：报告未提供具体公式。通常构建方式为：过去90日内，发生盈利预测上调的机构数（或次数）占比。 10. 因子名称：分析师预测净利润增长率 FY3[38] 因子构建思路：属于分析师因子大类，采用分析师预测的未来第三年（FY3）净利润增长率，衡量长期盈利成长性[38]。 因子具体构建过程：报告未提供具体公式。通常直接使用机构一致预期的FY3净利润增长率数据。 11. 因子名称：除去早盘 30 分钟后的涨跌幅[38] 因子构建思路：属于高频分钟因子大类，通过剔除开盘时段可能存在的非理性波动或流动性冲击，捕捉更纯粹的股价变动信息[38]。 因子具体构建过程：报告未提供具体公式，但指出高频因子的详细介绍可参考系列报告《基于分钟数据的高频因子选股效果研究》[7]。通常构建为从开盘后30分钟开始计算至收盘的收益率。 12. 因子名称：分析师预测 ROE-FY3 的 120 变动[39] 因子构建思路：属于分析师因子大类，跟踪分析师对未来第三年（FY3）净资产收益率（ROE）预测值的近期调整趋势[39]。 因子具体构建过程：报告未提供具体公式。构建方式为计算当前FY3 ROE一致预期值与120个交易日前的该值之间的变动（绝对变动或相对变动）。 13. 因子名称：分析师预测 ROA-FY3[39] 因子构建思路：属于分析师因子大类，直接采用分析师预测的未来第三年（FY3）总资产收益率（ROA），作为长期盈利能力的代理指标[39]。 因子具体构建过程：报告未提供具体公式。通常直接使用机构一致预期的FY3 ROA数据。 14. 因子名称：分析师预测 ROE-FY3[39] 因子构建思路：属于分析师因子大类，直接采用分析师预测的未来第三年（FY3）净资产收益率（ROE），作为长期盈利能力的代理指标[39]。 因子具体构建过程：报告未提供具体公式。通常直接使用机构一致预期的FY3 ROE数据。 15. 因子名称：单季度归母 ROE[35] 因子构建思路：属于盈利因子大类，使用最新单季度的归母净资产收益率，反映公司近期的盈利能力和资本运用效率[35]。 因子具体构建过程：报告未提供具体公式。通常计算公式为：$单季度归母ROE = \frac{单季度归母净利润}{期初和期末平均归母净资产}$ 16. 因子名称：单季度营业收入同比增长率[35] 因子构建思路：属于成长因子大类，衡量公司最近一个季度营业收入相对于去年同期的增长情况，反映短期成长性[35]。 因子具体构建过程：报告未提供具体公式。通常计算公式为：$单季度营业收入同比增长率 = \frac{本期单季度营业收入}{去年同期单季度营业收入} - 1$ 17. 因子名称：单季度归母 ROA 变动[35] 因子构建思路：属于盈利因子大类，衡量单季度归母总资产收益率（ROA）相对于上一季度的变化，捕捉盈利能力的边际改善或恶化[35]。 因子具体构建过程：报告未提供具体公式。通常为当期单季度归母ROA与上一季度单季度归母ROA的差值。 18. 因子中性化处理 构建思路：为了排除市值和行业对因子选股效果的影响，使因子更纯粹地反映其背后的投资逻辑[34]。 具体构建过程： 1. 对初步计算得到的因子原始值进行预处理：采用绝对中位数法去极值，并进行Z-Score标准化[34]。 2. 横截面回归：在每个截面上，以标准化后的因子值作为因变量（y），以对数市值和申万一级行业虚拟变量作为自变量（X）进行回归[34]。 3. 取残差：将上述回归得到的残差作为每个股票的最终因子值。该残差即为经过市值和行业中性化处理后的因子暴露[34]。 19. 大类因子 构建思路：将逻辑相似的多个单因子聚合，形成更具代表性和稳定性的因子类别，以考察各类投资逻辑的整体表现[44]。 具体构建过程：报告提及的因子库包括估值、盈利、成长、公司治理、价量、超预期、分析师等多种投资逻辑的大类因子[34]。每个大类因子内部，对其包含的所有单因子采用等权加权的方式合成[44]。 因子的回测效果 注：以下为截至2025年12月12日的“本年”区间内，在各股票池中表现较好或较差的单因子及其超额收益。数据来源于报告中的单因子表现总结及详细表格[35][36][37][38][39][41][42]。 | 股票池 | 因子名称 | 超额收益 | | :--- | :--- | :--- | | 沪深300 | 单季度归母 ROE | 25.63% | | 沪深300 | 单季度营业收入同比增长率 | 25.10% | | 沪深300 | 单季度归母 ROA 变动 | 22.51% | | 中证500 | 分析师预测净利润增长率 FY3 | 15.13% | | 中证500 | 分析师预测营收 FY3 的 120 日变动 | 14.74% | | 中证500 | 分析师预测营收增长率-FY3 | 14.74% | | 中证1000 | 分析师预测 ROE-FY3 的 120 变动 | 21.77% | | 中证1000 | 标准化预期外单季度归母 ROE-带漂移项 | 20.54% | | 中证1000 | 标准化预期外单季度归母净利润-带漂移项 | 20.32% | | 中证2000 | 标准化预期外单季度扣非净利润-带漂移项 | 25.17% | | 中证2000 | 过去 90 日报告上调比例 | 24.28% | | 中证2000 | 5 分钟成交量偏度 | 23.98% | | 中证全指 | 分析师预测 ROE-FY3 的 120 变动 | 27.33% | | 中证全指 | 单季度营业收入同比增长率 | 21.77% | | 中证全指 | 分析师预测 ROA-FY3 的 120 变动 | 21.27% | 大类因子的回测效果 注：以下为截至2025年12月12日的“本年”区间内，各大类因子的超额收益与多空收益。数据来源于报告中的大类因子表现总结及详细表格[45][46][47]。 | 股票池 | 因子类别 | 超额收益 | 多空收益 | | :--- | :--- | :--- | :--- | | 沪深300 | 盈利 | 31.35% | 41.69% | | 沪深300 | 分析师超预期 | 27.31% | 35.22% | | 沪深300 | 成长 | 26.87% | 42.74% | | 沪深300 | 分析师 | 18.50% | 25.53% | | 沪深300 | 超预期 | 8.35% | 28.04% | | 中证500 | 成长 | 16.53% | 未提供 | | 中证500 | 分析师 | 9.54% | 未提供 | | 中证500 | 超预期 | 7.35% | 未提供 |