报告行业投资评级 * 评级：增持 [4] 报告核心观点 * 2025年成立理财公司的银行大多已结束调整期，后续理财业务对银行的收入贡献有望转为正向、稳定且可预期 [2][4] * 若权益市场行情延续，理财产品（尤其是混合类）的浮动管理费收入或能进一步增强银行业绩向上的弹性 [2][4] 根据相关目录分别总结 1. 银行理财发展日趋规范化稳增 * 规模与市场地位：截至2025年三季度末，全市场理财产品存续规模达32.13万亿元，同比增长9.4%，占大资管市场份额的18.8%，已突破30万亿元大关并加速步入规范化发展通道 [4][7] * 理财子公司主导：理财子公司管理规模达29.28万亿元，占全市场规模的比例较年初提升3.3个百分点至91.1%，主体地位日益稳固 [4][12] * 行业集中与分化：理财市场规模CR4、CR10分别为28.4%、59.2%，头部机构稳健，中型理财子快速扩张 [17]。自2023年浙银理财获批后无新增，理财牌照发放接近冻结，机构发展路径分化 [4][17] * 代销渠道扩张：截至25Q3末，已有583家机构进行跨行代销，渠道建设积极 [18] 2. 理财产品类型和资产投资结构变化 * 产品结构演变：固收类产品是近两年增量主力，25Q3末占比为76.5%，较23Q4提高12.4个百分点；其中“固收+”类产品占比65.5% [23]。现金管理类产品规模较23Q4下降22.4%至6.62万亿元，占比降至20.9% [23] * 含权产品规模：混合类产品存续规模7,588亿元，较年初增长21.8%；权益类产品规模252亿元，较年初下降13.2% [24] * 资产配置调整：25Q3末理财投资资产规模34.33万亿元，杠杆率106.7% [32]。债券投资占比持续下降至40.4%，现金及银行存款占比上升至27.5%，公募基金占比提升至3.9%（规模增加0.41万亿元） [32][34] * 权益投资与风险偏好： * 理财直投股票规模不大但结构变化显著：2024年增量集中于银行股，而2025年券商股和非金融机构股票投资额上升 [4][37] * 公募基金投资以债基和货基为主（合计占比超九成），但25Q3股票型基金占比较25Q2提高2.4个百分点至3.8%，商品型基金占比也显著提升，显示风险偏好边际提升 [4][37] 3. 银行理财收入有望正向、稳定、可预期 * 收入趋势扭转：样本银行理财收入在2023年同比下降43.2%，2024年降幅收窄至2.7%，2025年上半年多数银行已实现同比两位数正增长 [4][41] * 支撑收入转正的积极因素： 1. 存量问题化解：资管新规过渡期结束，存量非标资产处置及理财子公司风险准备金计提等负面拖累因素接近尾声 [4][41] 2. 费率下行空间有限：理财产品加权平均固定管理费率已从2023年1月的0.21%降至当前的0.16%，显著低于债券型基金费率中位数（管理费0.3%、销售费0.15%、托管费0.2%） [4][41] 3. 浮动管理费提供弹性：部分混合类理财产品设有浮动管理费条款，通常对超额回报计提**20-35%**的或有管理费，在权益市场行情延续时可增强业绩弹性 [4][43]