投资评级与核心观点 - 首次覆盖中国铁建H股，给予“增持”评级 [2][7][8] - 报告核心观点：公司报表持续优化，分红提升，H股估值存在修复空间 [2][7][26] - 估值与目标：采用市盈率估值法，假设公司2026年PE为3.6倍，对应目标市值人民币779亿元（约港币858亿元），较2025年12月15日港币748亿元的市值有14.7%的上涨空间 [7][8][33] 行业与市场环境 - 2026年行业投资有望维稳：随着地方政府化债有序推进及中央“两重”项目实施，2026年固定资产投资有望维稳，部分子板块将随国家战略获得较高弹性 [7][14] - 基建投资预测：预计2026年广义基建投资同比增长4.2%至26.25万亿元，狭义基建投资同比增长3.3%至18.99万亿元 [15] 公司经营与订单情况 - 新签订单边际改善，结构优化：2025年前三季度累计新签合同额1.52万亿元，同比增长3.08%，较2024年全年同比-7.80%有所改善 [7][15] - 新兴业务增长强劲：2025年前三季度，绿色环保新签1445亿元（同比+15.44%），物资物流新签1522亿元（同比+28.7%），新兴产业新签167亿元（同比+66.78%） [7][17] - 在手订单充裕：截至2025年三季度末，公司在手合同额达8.10万亿元，是2024年营业总收入（1.07万亿元）的7.6倍，为长期增长提供保障 [7][17] - 市场地位稳固：公司承建了国内50%的普速及高速铁路、40%的城市轨道、30%的高等级公路 [14] 财务状况与报表优化 - 收入与利润短期承压：2024年营业总收入1.07万亿元，同比-6.2%；归母净利润222亿元，同比-14.9%。2025年前三季度营业总收入7284亿元，同比-3.9%；归母净利润148亿元，同比-5.6% [7][21] - 经营性现金流改善：2025年前三季度经营性现金流同比少流出92.6亿元 [7][21] - 应收账款账龄结构优化：1年以内账龄占比从2022年的67.97%提升至2024年的72.23%，并在2025年上半年进一步提升至75.27% [7][21] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为214亿、217亿、223亿元人民币，同比增速分别为-3.6%、+1.3%、+2.5% [7][32] 估值与股息吸引力 - H股估值显著折价：截至2025年12月15日，中国铁建H股PE（TTM）为3.6倍，PB为0.21倍；A股PE（TTM）为5.0倍，PB为0.32倍，H股折价明显 [25] - H股股息率更具吸引力：基于当前股价，A股股息率为3.86%，H股股息率为6.00% [25] - 分红比例提升：2021-2024年，公司现金分红占当期普通股股东可供分配利润的比例从15.37%提升至20.60% [7][25] - 可比公司估值：选取港股中国中铁、中国交通建设、中国能源建设作为可比公司，其2026年平均预测PE为3.6倍 [33][34] 关键业务假设 - 工程承包业务：假设2025-2027年新签合同额增速分别为-5.0%、0.0%、+3.0%；预计营收增速分别为+3.8%、+2.8%、+2.0% [9][29] - 房地产业务：受市场下行影响，假设2025-2027年收入增速分别为-5%、0%、+3% [9][29] - 勘察、设计及咨询业务：假设2025-2027年收入增速分别为+3%、+2%、+2% [9][29] 报告核心认识与催化剂 - 有别于大众的认识：市场担心建筑市场空间有限及地方政府债务压力，但报告认为存量经济下龙头集中度提升逻辑仍在，且中央政策推动下建筑企业回款及行业投资有望改善 [10] - 股价表现的催化剂：地方政府化债节奏超预期；企业出海进程超预期 [11]