投资评级 - 报告对创业环保A股和H股均给予“买入”评级，A股合理价值为7.27元/股，H股合理价值为4.88港元/股 [6] 核心观点 - 核心观点：在中央经济工作会议指示下，公司一次性回收应收账款19.89亿元，现金流将大幅改善 [1][6] - 此次回收的19.89亿元资金，占公司截至2025年上半年“长期应收款”账面余额31.14亿元的比例为63.9% [6] - 此次应收账款回收可冲回减值准备约358万元 [6] - 公司历史分红比例在30%-40%之间，2024年分红2.67亿元，分红比例33%，对应当前A/H股市值的股息率分别为2.90%和4.44% [6] - 按2024年分红比例测算，2025年H股股息率可达5.2%，且此次回款后未来分红比例有望提升 [6] - 2024年公司首次实现自由现金流转正，经营性现金流净额为13.82亿元，同比增长39% [6] - 2024年因危废收购项目计提1.5亿元商誉减值，预计该影响在2025年消退 [6] - 伴随高毛利的运营业务收入占比提升，公司毛利率持续提升，2024年达到39.8% [6] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为9.51亿元、10.01亿元、10.41亿元，同比增长率分别为17.8%、5.3%、4.0% [2][6] - 营业收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为49.78亿元、50.68亿元、51.51亿元，增长率分别为3.1%、1.8%、1.6% [2] - 每股收益（EPS）预测：预计2025-2027年EPS分别为0.61元、0.64元、0.66元 [2] - 估值水平：基于最新股价，预计2025-2027年A股市盈率（P/E）分别为9.7倍、9.2倍、8.9倍；H股市盈率分别为6.3倍、5.9倍、5.7倍 [2][6] - 报告参考可比公司给予公司2025年12倍市盈率，以此得出A股合理价值 [6] 财务状况分析 - 现金流改善显著：预测2025年经营活动现金流净额将大幅增至21.10亿元，投资活动现金流净额因收回大额应收款而转为净流入9.11亿元，期末货币资金预测将增至53.54亿元 [7] - 盈利能力指标：预测毛利率将从2024年的39.8%稳步提升至2027年的40.8%；净资产收益率（ROE）预计将回升并稳定在9.2%-9.3%左右 [9] - 偿债能力指标：资产负债率预计从2024年的57.1%逐步下降至2027年的53.0%；利息保障倍数从2024年的4.3倍改善至2027年的6.1倍 [9] - 企业价值倍数（EV/EBITDA）：预计将从2024年的6.1倍下降至2027年的4.1倍，显示估值吸引力提升 [2]