行业投资评级 - 维持食品饮料行业“买入”评级 [2][10][34] 报告核心观点 - 白酒行业正经历严冬，面临产量下滑、批价倒挂、渠道库存高企等挑战，但当前极低的估值已对悲观预期定价相对充分，行业正处周期底部，投资机会逐步显现 [4][8][10][33] - 劲酒作为逆势增长的优秀案例，其通过产品、渠道、品牌及对消费趋势的精准把握实现了超过20%的增长，为行业提供了穿越周期的参考范式 [5][24] - 万物皆周期，行业最困难的时刻终将过去，当前或是白酒行业继十年前后的又一个重要投资时点 [8][9][33] 行业现状：白酒行业的冬天 - 行业整体遇冷，中国白酒总产量自2016年以来持续下降 [4][12] - 头部酒企面临批价下滑压力，飞天茅台批价近两年快速回落 [4][12][13] - 行业格局恶化的核心原因在于供给端过剩，参与者陷入“囚徒困境”，无法停止扩产能、抢份额 [4][15][21] - 其他深层原因包括：上市公司面临的业绩与市值压力、地方经济对酒企的依赖、以及积弊良久的渠道生态难以短期调整 [4][21][22] 劲酒案例：逆势增长的成功经验 - 产品端：实现差异化、个性化、小瓶化、年轻化 - 小包装（如125ML、258ML）定价亲民，125ML小瓶装价格仅为十几元，适配自饮、休闲小聚场景及年轻、中低收入消费者 [24] - 35度的低酒精度更易被女性及尝鲜型消费者接受，结合当归、黄芪等配料的保健属性，成功吸引增量客群 [25] - 渠道端：制定理性务实、长期主义的渠道政策 - 经销商友好：坚持全渠道全顺价，推行“倒金字塔”分利模式，将更多利润分配给终端零售商，激励动销 [5][26][27] - 终端友好：立下“四不准”规定，避免过度压货和恶性促销，并实行滞销或临期产品无条件召回制度，建立健康、可持续的渠道生态 [5][28] - 品牌与营销端：实现话题性破圈与年轻化 - 结合“保健酒”定位、小瓶、低度、养生概念，精准切入年轻人“朋克养生”、“悦己消费”需求 [6][29] - 在年轻社区（如小红书）成功进行话题营销，例如“劲酒对女生的功效和作用”主题笔记超过120万篇，过去两年为公司带来900万年轻用户（18-30岁），其中女性用户400万 [24][29] - 把握市场趋势：精准契合Z世代消费习惯 - Z世代（中国约2.6亿人）消费更注重“悦己”、“健康养生”和个性化，劲酒的产品属性与之高度契合 [7][31][32] - 预计到2030年，全球Z世代购买能力将达到12万亿美元，把握其消费风潮至关重要 [31] 行业展望与投资建议 - 行业展望：坚信周期力量，当前行业的至暗时刻终将过去，估值已处历史低位，批价倒挂等现象预示着周期底部特征 [8][33] - 投资建议：建议关注三条主线 - 需求稳定、抗风险能力强的行业龙头 [10][34] - 积极布局新产品、新渠道、新场景，抢占高增长赛道的优质企业 [10][34] - 成长性与业绩确定性较高，且估值合理偏低的大众品细分板块龙头 [10][34] - 具体标的：在白酒板块，建议关注贵州茅台、山西汾酒 [10][34]