投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|贵⾦属策略⽇报 2025-12-16 3） 日本央行周一发布的一项受到密切关注的调查显示，在截至12月 的三个月里，日本大型制造业者的景气判断指数创下四年新高，表明 日本经济经受住了美国提高关税带来的冲击。 价格逻辑： 黄金方面，短期定价聚焦非农数据与美元、利率的边际变化，中期逻 辑仍偏多。12月FOMC如期降息后，会议基调整体偏鸽，增长预期上 修、通胀路径下修，并通过短端国债购买维持充足准备金，流动性环 境对黄金仍构成支撑；鲍威尔强调就业持续走弱，使市场对后续宽松 预期并未完全退坡。与此同时，联储内部"显性+隐性"分歧上升， 叠加美联储独立性仍存不确定性，为美元信用定价引入结构性风险溢 价。综合来看，若非农继续验证劳动力市场走弱，金价上行空间有望 再度打开；若数据阶段性偏强，金价或在高位震荡，但回调空间预计 受限。 白银方面，在流动性宽松预期未被证伪的前提下，中期方向仍与黄金 一致，但前期涨幅较大叠加持仓拥挤，使其对美元反弹与风险偏好变 化更为敏感。现货结构性偏紧仍在，但难以单独驱动趋势行情，短线 更多表现为高位震荡、波动率放大，阶段性相对黄金或 ...