报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [6][12] - 目标价格：5.70元，当前价格为4.59元，潜在上涨空间约24.2% [6][12] - 核心观点：看好公司因来水大幅好转带来的业绩修复，新增火电机组有望贡献业绩增量，且随着公司进入稳定运营期，分红有望提升 [2][12] 公司概况与股权结构 - 公司定位：湖北能源是三峡集团旗下湖北省区域性综合能源发电企业，致力于能源保供，业务覆盖水电、火电、新能源、天然气、煤炭和金融多个板块 [12][22] - 股权结构：截至2025年第三季度，控股股东三峡集团合计持股28.92%，第二大股东湖北省财政厅累计持股28.12% [12][22] - 装机规模：截至2025年上半年，公司合计控股装机1833万千瓦，其中水电456.7万千瓦、火电663万千瓦、风电124.5万千瓦、光伏571.2万千瓦 [12][30] 近期业绩与关键驱动因素 - 2025年前三季度业绩：实现营收135.21亿元，同比下滑12.24%，主要因来水不及上期；归母净利润23.36亿元，同比下滑5.07% [12][25] - 一次性收益：2025年第三季度处置长江证券股权，确认投资收益14.3亿元，导致当季利润高增 [12][25] - 第四季度来水大幅修复：2025年第四季度以来，水布垭水电站出库、入库流量分别为650、670立方米/秒，显著好于2024年同期（分别为2、34立方米/秒）和2023年同期（分别为252、218立方米/秒） [12][39] - 水库蓄水情况良好：水布垭2025年第四季度以来平均水位394米，位于调节库容的88%分位（2024年同期为59%分位），预计能较好地保障2026年上半年的发电情况 [12][39] - 2025年业绩预测：基于来水修复，预计2025年可实现归母净利润27.1亿元，同比增长49% [12] 业务板块发展与项目规划 - 水电业务：存量在运水电主要分布在清江、郁江流域，合计465.7万千瓦 [12][30]；储备项目包括淋溪河水电站（18.5万千瓦）及3个抽水蓄能项目（共计440万千瓦），预计在“十五五”时期推进建设 [31] - 火电业务：在建项目为江陵电厂二期，拟建设2台66万千瓦超超临界燃煤机组，预计首台机组2025年底投产，第二台争取2026年上半年投产 [16][33][36]；2023年底襄阳宜城火电项目（200万千瓦）全面投产，是近年主要增量 [32] - 新能源业务：公司预计2025、2026年新能源装机增量每年均超过34万千瓦 [12][37]；当前储备项目主要为省内新能源项目445万千瓦 [37] - 发电量趋势：2024年公司总发电量440亿度，同比增长23.2%，其中新能源发电量从2020年的18亿度提升至2024年的66亿度 [38] 财务预测与估值分析 - 营收预测：预计2025-2027年营业总收入分别为189.19亿元、202.48亿元、203.33亿元 [4][18] - 归母净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为27.07亿元、24.03亿元、24.54亿元，2025年预计同比增长49.2% [4] - 每股收益预测：预计2025-2027年每股净收益分别为0.38元、0.34元、0.35元 [4][12] - 估值方法：参考可比公司（国投电力、桂冠电力、黔源电力、长江电力、国电电力）2025年平均17倍市盈率估值，给予公司15倍市盈率，对应目标价5.7元 [12][20][21] - 当前估值：基于2025年预测每股收益0.38元，当前股价4.59元对应市盈率为12.01倍，低于可比公司平均估值 [4][21] 关键经营假设与业绩拆分 - 利用小时假设：预计2025年水电利用小时2450小时（同比+95小时），火电利用小时3550小时（同比-450小时）；2026-2027年水电利用小时假设为2600小时，火电利用小时假设继续小幅下行 [16][40] - 电价假设：预计2025-2027年水电度电收入为0.42元；火电度电收入分别为0.411元、0.396元、0.386元；新能源度电收入分别为0.33元、0.32元、0.31元 [17][18] - 煤价假设：预计2026年港口煤价下跌70元/吨，公司标煤单价下跌30元/吨左右，测算2026年火电度电净利小幅下行4厘至0.024元/度 [17] - 业绩构成：水电业务净利润占比较高，2024年占比达50.5%；火电业务受燃料成本影响大，净利润波动显著；新能源业务营收占比从2020年的6%提升至2025年上半年的16.8%，但度电净利呈下行趋势 [44][45][48][49] 财务健康状况与分红前景 - 盈利能力：2025年前三季度净资产收益率为6.82%，销售净利率为18.67% [26]；预计2025年全年净资产收益率为7.1% [4] - 资本结构：截至2025年第三季度，资产负债率为56.27% [26] - 分红历史与展望：2015年以来股利支付率均值在35%以上，部分年份超过40%；股息率均值为2.3%，部分年份超过3% [28]；随着公司进入稳定运营期及资本开支可能减少，预计现金流充裕后分红有望持续提升 [2][28]