投资评级 - 投资评级：增持 [2] 核心观点 - 报告认为英伟达在2026财年第三季度展现了强劲的增长动能，营收与净利润均实现超过60%的同比增长，核心驱动力来自数据中心业务在AI浪潮下的爆发式增长 [17] - 公司凭借其在AI训练与推理领域的全栈能力（尤其是CUDA生态）构建了深厚的竞争壁垒，并通过多元业务板块形成了“从云到端”的AI计算帝国布局 [17] - 短期来看，Blackwell架构产品的旺盛需求与庞大的积压订单为公司业绩提供了可见性 [17] 财务表现 - 2026财年第三季度业绩：营业总收入达57,006百万美元，同比增长62.49%；归属于母公司的净利润为31,910百万美元，同比增长65.26%；每股摊薄净收益为3.16美元，同比增长52.66% [4][10] - 毛利率变化：报告期内毛利润为102,400百万美元，毛利率为69.26%，同比下降8.7% [4][10] - 历史与预测数据： - 2024财年营业收入130,497百万美元，同比增长114.2%；净利润74,880百万美元，同比增长144.89% [7] - 预计2025年全年营业收入176,171百万美元，同比增长35.0%；预计2025年净利润96,844百万美元，同比增长29.33% [6][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为176,171百万美元、220,214百万美元、264,257百万美元，对应增长率分别为35.0%、25.0%、20.0% [7][8] - 预计2025-2027年净利润分别为96,844百万美元、116,254百万美元、135,009百万美元 [7][8] - 盈利能力指标：预计2025-2027年营业利润率分别为59.78%、57.50%、55.70%；净利润率分别为54.97%、52.79%、51.09% [7][9] - 回报率指标：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为90.44%、86.85%、84.05% [9] 业务发展 - 订单与未来收入：公司已合计获得2025年和2026年两个公历年价值5,000亿美元的芯片订单，其中包括将于明年开始量产的新一代Rubin芯片 [5] - 公司预计，旗下最先进的一些芯片未来几个季度将带来5,000亿美元的收入 [5] - 产品需求：Blackwell架构产品的销量远超预期，云端GPU已全面售罄 [5] - 中国市场：针对中国市场的定制款AI芯片H20在2026财年第三季度销售额仅为0.5亿美元 [5] - AI生态系统：AI生态系统正在快速扩张，涌现出更多新的基础模型制造商、更多AI初创公司，覆盖更多行业和更多国家 [5][15] - 战略合作：英伟达正在与OpenAI商讨一项战略合作伙伴关系，重点帮助他们建设和部署至少10吉瓦的AI数据中心 [14] 核心业务板块分析 - 数据中心业务：是公司增长的绝对核心，2026财年第三季度营收512亿美元，同比增长66%，贡献了公司总营收的将近九成，环比增长约101亿美元，环比大增24.6% [11][12] - 游戏和AI PC业务：2026财年第三季度营收43亿美元，同比增长30%，传统游戏显卡业务复苏，同时“AI PC”概念带来了新的增长故事 [12] - 专业可视化业务：2026财年第三季度营收7.6亿美元，同比增长56%，需求受益于AI驱动的设计和模拟工作流 [12] - 汽车和机器人业务：2026财年第三季度营收5.92亿美元，同比增长32%，代表了公司在“边缘AI自主系统”领域的长期布局 [13] 市场竞争与挑战 - 中国市场动态：伯恩斯坦（Bernstein）数据显示，英伟达在中国AI芯片市场的份额预计将从2024年的66%降至2025年的54% [13] - 国产芯片竞争：国内企业纷纷部署国产AI芯片，其持续发展可能对英伟达的定价权构成压力，中国市场的巨大规模也为本土企业完善自身生态系统提供了沃土 [14] - 技术领导力：公司CEO黄仁勋指出，英伟达区别于其他厂商的根本在于其全栈能力及经过二十年深耕的CUDA生态系统，公司进入了AI的良性循环 [15] 估值 - 预计2025-2027年对应市盈率（PE）倍数分别为47.92倍、40.94倍、28.27倍 [6][7] - 预计2025-2027年市净率（PB）分别为43.34倍、35.56倍、23.76倍 [9]