投资评级与核心观点 - 报告对中芯国际(688981)维持“买入”评级 [5][9][11] - 核心观点：国产替代加速，资本开支持续高位，公司作为中国大陆集成电路制造业领导者，受益于Local for local需求，产能利用率维持高位，订单有可持续保障 [3][4][10][11] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为110.70元，总市值8,856亿元，流通市值2,214亿元 [2] - 52周内股价最高140.13元，最低81.28元 [2] - 截至报告发布日，公司股价自2024年12月以来表现强劲，图表显示显著上涨趋势 [9] 经营状况与财务表现 - 营收与地区结构：2025年第三季度，公司营收按地区划分，中国、美国、欧亚占比分别为86%、11%、3%，其中中国区收入绝对值环比增长11% [3] - 产能与需求：2025年第三季度公司产能利用率达到95.8%，产线处于供不应求状态，出货量无法满足客户需求 [3][4] - 业绩指引：公司给出的2025年第四季度收入指引为环比持平到增长2%，毛利率指引为18%-20% [3] - 资本开支与扩产：2025年前三个季度资本开支合计57亿美元，预计全年资本开支与去年持平，公司预计保持每年约5万片12英寸的月产能扩充速度，对应年投资约75亿美元，其中约80%用于购买设备 [4] - 历史与预测财务数据： - 2024年营业收入577.96亿元，同比增长27.72% [7][12] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为670.78亿元、782.99亿元、901.12亿元，增长率分别为16.06%、16.73%、15.09% [5][7][12] - 2024年归属母公司净利润36.99亿元，同比下降23.31% [7][12] - 预计2025/2026/2027年归属母公司净利润分别为50.58亿元、62.59亿元、75.34亿元，增长率分别为36.76%、23.74%、20.36% [5][7][12] - 预计2025/2026/2027年每股收益(EPS)分别为0.63元、0.78元、0.94元 [7][12] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2024年的18.6%提升至2025年的23.0%，随后两年略有回落；净利率预计从2024年的6.4%持续提升至2027年的8.4% [12] 行业地位与竞争优势 - 公司是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是中国大陆集成电路制造业领导者，拥有领先的工艺制造能力和产能优势 [10] - 公司是全球第三大、中国大陆第一大晶圆代工企业，与行业第二名三星的差距逐渐缩小 [11] - 公司致力于打造平台式生态服务模式，提供设计服务与IP支持、光掩模制造等一站式配套服务 [10] - 在当前国内高端芯片供给紧缺的市场环境下，公司的技术与产能布局形成了显著的稀缺性 [11] 增长驱动与未来展望 - 需求驱动：产业链切换迭代加速进行，同时国内市场扩大带来拉货需求，驱动Local for local需求持续 [3] - 市场机遇：受益于下游模拟等需求强劲驱动以及Local for local需求提升，同时人工智能领域对算力需求的爆发式增长将推动高端芯片市场需求持续攀升 [11] - 公司举措：公司拟收购中芯北方少数股权以进一步增强业务协同性，强化盈利能力 [11] - 估值参考：报告选取美股台积电进行相对估值分析，其2025年第三季度财报市净率(PB)为9.09倍 [11] - 估值指标：报告预测公司2025/2026/2027年市净率(PB)分别为5.81倍、5.58倍、5.33倍；市盈率(PE)分别为175.09倍、141.50倍、117.56倍 [7][12]