报告行业投资评级 - 看好/维持 [9] 报告核心观点 - 2025年11月航空机场行业国内航线供需关系继续改善，国际航线数据未出现较大波动，外交部赴日提醒对行业整体影响可控 [1] - 2025年8月发布的《中国航空运输协会航空客运自律公约》为行业“反内卷”奠定基础，供给管控和客座率回升表明公约在规范经营、提振收益上起作用，但“反内卷”是长期工程 [4] - 行业“反内卷”大环境的形成与维持有望加速行业再平衡，对整体盈利水平改善有较大助益，从盈利弹性角度，大型航司受益更明显 [4] 行业总览 - 国内航线：11月上市公司国内航线运力投放同比提升约4.2%，环比10月下降约9.8%，同比增速较前几个月略有提升 [10] - 国内航线：11月上市公司整体客座率较去年同期提升约2.1个百分点，环比10月下降2.5个百分点 [10] - 国际航线：11月上市航司国际航线运力投放同比提升约15.0%，环比10月下降5.1% [14] - 国际航线：11月客座率同比去年提升4.0个百分点，环比10月提升约0.6个百分点 [14] - 外交部发布的赴日提醒对国际航线整体影响可控，因日本航线在国际航线中占比有限，但对春秋、吉祥等日本航线占比较高的中型航司影响高于三大航 [14] 国内航线运力投放分析 - 11月国内运力投放同比提升4.2%，环比下降9.8%，同比增速略有提升，主因去年淡季需求差倒逼供给收缩，而今年供需关系改善 [16] - 分航司看，春秋与南航运力投放同比提升较明显，吉祥运力投放降幅较前几个月明显收窄 [18] - 大部分航司11月运力投放环比下降幅度在9%-11%之间，主要系季节性因素 [18] - 具体航司同比数据：春秋提升16.3%，南航提升5.4%，国航提升3.8%，海航提升2.8%，东航提升2.1%，吉祥下降0.5% [23] - 当前航司在供给端约束已较强，行业供需再平衡除维持供给约束外，更需看需求端是否回暖，预计后续国内航线运力投放增速维持低增长 [21] 国内航线客座率分析 - 11月上市公司整体客座率同比提升2.1个百分点，环比下降2.5个百分点，进入行业淡季 [34] - 分航司看，各航司客座率同比提升在1-3个百分点之间，大航同比提升整体高于中型航司 [37] - 具体航司同比提升百分点：国航2.9，东航2.5，南航1.6，海航1.4，春秋1.3，吉祥1.1 [41] - 环比看，春秋与东航客座率环比下降较少，其余四家航司环比降幅在2.5-3.0个百分点之间 [37] - 综合运力与客座率指标，国内航线整体供需关系较去年同期确有好转，在运力增长受控下实现整体客座率提升 [48] - 下半年以来各航司经营指标变化率有趋同趋势，说明经营策略大方向较为一致，“反内卷”持续起作用 [48] 国际航线运营分析 - 11月国际航线运力投放同比提升15.0%，环比下降5.1%，增速较高主因去年同期基数偏低 [54][56] - 11月国际航线客座率同比提升4.0个百分点，环比提升0.6个百分点 [54] - 分航司客座率同比提升：吉祥、国航提升超6个百分点，南航与海航提升较低 [56] - 分航司客座率环比变化：东航与南航环比提升较明显，海航客座率环比下降较多 [56] - 春秋11月国际航线运力投放环比缩减较为明显 [14] 机场吞吐量表现 - 11月主要机场国际旅客吞吐量同比增长：上海机场20%，首都机场17%，白云机场21%，深圳机场22% [67] - 对比2019年同期，国际线旅客吞吐量恢复情况：上海机场111%，首都机场69%，白云机场106%，深圳机场112% [67] - 10-11月白云机场国际旅客吞吐量增速有明显提升，表现较为强势 [67] 行业基本资料 - 行业股票家数：125家，占全市场2.78% [5] - 行业总市值：32629.91亿元，占全市场2.89% [5] - 行业流通市值：28957.7亿元，占全市场3.09% [5] - 行业平均市盈率：17.14 [5] 未来行业大事 - 2026年1月10日：民航局公布2025年12月民航运行数据 [5] - 2026年1月15日起：上市公司披露2025年12月运行数据 [5]