报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周矿价走势偏弱，国内用钢需求较快下滑有望主导中期矿价，四季度以来国内铁元素供需格局延续宽松，铁矿自身基本面出现较大转变，预计矿价高位偏空运行为主 [3] - 交易策略上单边偏空思路对待，套利和期权观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 矿价走势偏弱基本面供应宽松，需求国内弱海外强，预计矿价高位偏空运行 [3] - 交易策略单边偏空，套利和期权观望 [3] 铁矿核心逻辑分析 供应端 - 12月以来全球铁矿发运平稳增加，主流矿澳洲同比持平、巴西有小幅增量，非主流矿发运近一个半月处高位，同比贡献较大增量，国内铁矿石供应宽松格局难改 [3] - 2025年至今全球铁矿发运周度均值3126万吨，同比增2.7%/4000万吨，澳洲周度发运1787万吨，同比增80万吨，巴西周度发运762万吨，同比增4.1%/1460万吨，四大矿山整体供应同比增加超1000万吨 [15] - 2025年至今非澳巴矿周度发运均值577万吨，同比增9.4%/2400万吨，澳洲非主流周度发运均值235万吨，同比回落6.1%/750万吨，巴西非主流发运周度均值209万吨，同比增长13.6%/1230万吨，四季度非主流发运延续高水平 [17] - 11月国内进口铁矿石11054万吨，1 - 11月累计进口11.41亿吨，同比增加1700万吨，三季度以来进口铁矿增量同比持续增加 [15] 需求端 - 三季度至今国内终端用钢需求环比较快回落，近期难显著好转，四季度以来地产、基建和制造业用钢均下滑，中期国内终端用钢有望延续低位运行 [3] - 2025年三季度至今国内铁水产量同比增2.9%/1100万吨，粗钢产量同比增2.4%/1130万吨，建材表需同比回落4.1%/850万吨，非建材表需同比回落2.1%/470万吨，国内粗钢消费量同比下降3.1%/1300万吨（不含出口），三季度至今制造业用钢同比较快转为负增长 [29] - 1 - 10月海外铁元素消费量同比增加3.3%/2700万吨，二季度至今同比处于高位，持续贡献增量，其中1 - 10月海外印度粗钢产量同比增加10%/1260万吨，全年预计贡献1500万吨增量，海外印度粗钢需求量维持偏高水平 [3][32] 库存端 - 本周进口铁矿港口库存环比小幅增加，钢厂库存小幅回落，压港小幅下降，国内进口铁矿总库存环比基本持平 [27] - 9月至今国内铁元素总库存持续增加，累库幅度超1200万吨，当前处于过去5年高位，仅次于2021年水平，四季度进口铁矿港口库存和国内终端钢材总库存增加，导致铁元素总库存较快增加 [27]