宏观及策略研究：2025年11月经济数据点评 - 核心观点：11月经济数据显示需求有待企稳，生产稳定但消费放缓，投资有望止跌回稳 [4] - 工业生产：11月规上工业增加值同比增长4.8%，低于预期的5.0%和前值4.9%，环比增速符合往年同期平均水平，出口交货值同比降幅收窄对生产形成支撑，高技术制造业增速高于整体，预计全年工业生产增速维持在5.8%附近 [4] - 消费市场：11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，远低于预期的2.9%和前值2.9%，几乎所有分项增速回落，其中汽车消费拖累整体增速近2个百分点，服务消费表现优于商品消费，预计全年社零增速在3.7%附近 [5] - 固定资产投资：1-11月固定资产投资累计同比增速为-2.6%，低于预期的-2.3%和前值-1.7% [4] - 制造业投资：单月同比增速连续五个月负增长，下游行业投资下降幅度更大，预计全年增速在2.0%附近 [5] - 基建投资：单月同比降幅收窄，财政资金拨付加快，预计全年增速在1.0%附近，年末至明年初有望保持修复态势 [6] - 房地产投资：11月单月同比降幅进一步走扩至-30.3%，新开工和竣工面积增速下滑，销售面积和销售额累计同比增速双双回落，房企资金来源同比降幅走扩，投资仍在寻底过程中 [6] 固定收益研究：信用债周报 - 核心观点：本期信用债发行利率上行，收益率多数下行，供给不足和旺盛的配置需求将推动信用债延续修复行情，全面走熊的条件不充分，长远看收益率仍在下行通道 [8] - 一级市场：本期交易商协会公布的发行指导利率全部上行，幅度为1 BP至4 BP，信用债发行规模环比增长，净融资额环比增加 [8] - 二级市场：本期信用债成交金额环比增长，收益率多数下行，信用利差多数走阔，多数品种利差处于历史低位 [8] - 配置策略：绝对收益角度，票息策略可适度乐观，交易思路保持乐观，择券关注利率债趋势和个券票息价值，相对收益角度，可通过信用下沉及拉长久期实现票息策略 [8] - 地产债：随着稳楼市政策显效，市场朝止跌回稳方向迈进，销售复苏进程将影响债券估值，可重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业，配置重点为业绩优异的央企、国企及有强力担保的优质民企债券 [9] - 城投债：在严监管下城投违约可能性很低，仍可作为重点配置品种，可关注“实体类”融资平台改革转型机会，配置策略可优先考虑中短端信用下沉 [10] 基金研究：公募基金周报 - 核心观点：中证A500ETF总规模突破2100亿元，通信、国防军工板块表现突出 [11] - 市场回顾：上周（12月8日至12日）权益市场主要指数多数上涨，创业板指上涨2.74%，申万一级行业中通信、国防军工、电子、机械设备和电气设备涨幅居前 [12] - 基金表现：本期偏股型基金平均上涨0.83%，正收益占比57.63%，固收+基金平均上涨0.06%，纯债型基金平均上涨0.07%，养老目标FOF平均上涨0.10%，QDII基金平均下跌0.59% [12] - 基金仓位：主动权益基金上周加仓综合、社会服务和农林牧渔，减仓电子、纺织服饰和国防军工，截至12月12日整体仓位为80.33%，较上期下降0.46个百分点 [13] - ETF市场：上周ETF市场整体资金净流入128.27亿元，跨境型ETF净流入规模最大，为106.42亿元，整体ETF市场日均成交额达4396.83亿元，日均换手率达7.18%，科创债、恒生科技、中证A500、上证科创板50成份指数为主要资金流入品种 [13] - 基金发行：上周新发行基金38只，新成立基金23只，新基金募集182.18亿元，较前期减少183.71亿元 [13] 行业研究：金属行业周报 - 核心观点：美联储降息25基点，国内重要会议召开，报告维持对钢铁和有色金属行业的“看好”评级 [3][18] - 钢铁行业：淡季深入需求或继续走弱，钢价承压，但稳增长政策实施有望改善竞争格局并提升盈利，船舶用钢和建筑用钢需求有望提振，“设备更新”和“低碳转型”是发展热点，建议关注设备先进、在高附加值领域领先、环保水平领先的相关标的 [15][16] - 铜：宏观氛围偏暖，2026年铜矿供应预期紧张，短期铜价或高位震荡，供给端受海外矿山事故影响预期收紧，国内冶炼加工“反内卷”预期改善格局，需求端受电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域提振，建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [15][16] - 铝：氧化铝供给过剩格局难缓解，价格将维持低位，电解铝企业利润表现较好，供给刚性较强，需求受新能源汽车和高压电网带动，“反内卷”政策有望改善氧化铝行业供给格局，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [15][17] - 黄金：市场关注美国货币政策，短期国债购买计划或推动更宽松预期，金价预计震荡偏强，长期看央行购金、美元地位弱化、“逆全球化”趋势将持续提升黄金吸引力 [15][17] - 锂：碳酸锂行业呈现阶段性供需偏紧，库存去化但后续或放缓，短期价格或高位震荡，需关注宁德枧下窝锂矿复产情况 [15] - 稀土：年底采购需求放缓，短期价格或偏弱震荡，我国稀土出口管制再升级提升其战略地位，行业估值或重估，人形机器人和新能源等领域发展提供新需求动能 [15][17] - 钴：刚果（金）2026-2027年钴出口配额未增长，未来全球钴供给受约束，需求受新能源汽车和消费电子带动，供需有望维持偏紧状态 [18] - 公司评级：维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [18]