核心观点 报告认为，2026年通信行业投资应聚焦于两大主线：一是AI算力产业链的供不应求环节与新技术演进，二是低轨卫星互联网进入景气加速周期[1][11] 2025年行业回顾 - 板块表现强劲：截至2025年12月16日，通信（申万）指数年涨幅达73.0%，在31个申万一级行业中涨幅排名第2，显著跑赢沪深300指数（年涨幅14.3%）[1][15] - 估值显著提升：截至2025年12月16日，剔除三大运营商后，通信行业PE（TTM）为51.7倍，PB（MRQ）为6.2倍，估值整体呈上升趋势[18] - 细分板块领涨：光器件光模块、光纤光缆、通信元器件和温控设备板块涨幅居前，均在80%以上[1][24] - 个股表现突出：涨幅前五的个股包括胜宏科技（+584.9%）、仕佳光子（+484.0%）、新易盛（+395.23%）、中际旭创（+349.0%）和源杰科技（+348.0%）[25] AI算力综述：迈入新阶段，关注结构性变化 - 需求结构迁移：算力需求正从训练端向推理端加速迁移，预计到2028年，中国AI算力负载中推理占比将提升至73%[2][32] - 投资方结构：北美五大云服务提供商（CSP）资本开支在2025年第三季度合计达1209.7亿美元，同比增长83.6%，呈现加速态势，头部云厂格局稳定，二线云厂及转型矿企加入[2][37] - 网络架构演进：除Scale-out（横向扩展）外，Scale-up（纵向扩展）和Scale-across（跨数据中心扩展）带来新的网络需求增量，旨在提升集群内互联能力和解决远距离分布式训练问题[2][42][43] - 芯片结构多元化：GPU持续升级，同时超大规模云厂商自研ASIC芯片（如谷歌TPU、亚马逊Trainium2）进入量产阶段，国产算力芯片加速崛起[2][49][50] 光互联：供不应求与新技术趋势 - 供不应求环节：AI算力高增长导致光模块产业链出现供应瓶颈，核心掣肘环节包括光芯片和法拉第旋光片等扩产周期长、壁垒高的部件[3][51] - 新技术趋势：2026年重点关注1.6T光模块的大规模交付、硅光技术渗透率提升、光路交换机（OCS） 生态扩大以及共封装光学（CPO） 的商业化进展[3][54][56][58] - 投资关注标的： - 受益技术升级的光模块龙头：中际旭创、新易盛、天孚通信[3][62] - 供应紧缺环节：光芯片供应商源杰科技、仕佳光子；法拉第旋光片供应商东田微、福晶科技[3][62] - 新兴技术方向：OCS核心参与者腾景科技、福晶科技；DCI场景受益者德科立[3][62] - 份额突围的二线厂商：剑桥科技、索尔思、华工科技、联特科技等[3][62] 液冷：加速渗透与出海机遇 - 市场处于拐点：服务器液冷冷板市场处在历史性重要拐点，高热功耗GPU（如英伟达GB200）的普及直接驱动液冷技术加速渗透[3][63] - 需求全球分布：北美、东南亚和中国是重要市场，其中东南亚新建数据中心的液冷技术渗透率目前已达50%左右[3][64] - 国产厂商突围：当前市场以中国台湾和美国厂商主导，以英维克为代表的国产厂商有望实现从0到1的突破，参与到GPU/ASIC芯片的配套液冷方案供应中[3][65] AIDC（AI数据中心）：行业扩张与格局优化 - 行业维持扩张：2026年IDC行业在AI驱动下维持扩张趋势，AIDC渗透率有望进一步提升[4][72] - 核心关注方向： - 第三方IDC企业出海：跟随国内云厂商海外布局，例如万国数据参股的DayOne，其IT可用容量从24Q3的103MW增长至25Q3的369MW[11][72][73] - 行业格局优化：第三方IDC服务商凭借灵活定制、核心区位等优势，市场份额有望持续提升[11][77] - 新REITs发布：润泽科技的数据中心REITs已获批，未来更多REITs发布有望提升行业融资能力[11][77] 超节点一体化设备：集成方案附加值提升 - 定义与构成：超节点是通过Scale-up网络互联多张算力卡的超级服务器，由计算节点、高速互联网络和辅助保障模块构成[11][78] - 市场快速增长：Scale-up交换机市场预计在2025年规模近57亿美元，2025-2030年复合年增长率预计为26%[11][83] - 投资聚焦环节：超节点网络对软硬件耦合性要求高，供应链粘性大，建议关注交换芯片、接口芯片等连接芯片供应商以及以太网交换机厂商，如锐捷网络、中兴通讯、紫光股份[11][85] 商业航天：低轨卫星进入景气加速周期 - 政策强力支持：商业航天已纳入国家航天发展总体布局，新设商业航天司，政策支持明确[11][86][88] - 产业拐点已至：火箭运力的突破是产业拐点和资本市场趋势形成的关键变量，朱雀三号于2025年12月3日成功首飞[1][11][89] - 卫星与算力结合：“卫星+算力”模式兴起，如“三体”计算星座将80亿参数的天基模型部署至太空，提升空间数据处理能力[11][93] - 市场空间广阔： - 火箭运力市场：预计未来五年我国低轨星座建设将带来1011亿元的火箭运力增量市场，年复合增速82%[11][100] - 卫星制造市场：预计未来五年将贡献约2074亿元的增量市场，年复合增速95%[11][101] - 后续关注重点：各型号火箭的入轨成功率与产能规划，以及运力稳定后卫星星座招标订单的释放[11][101]