报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年国内煤炭产量受政策影响增量有限，进口量有望增加，终端需求承压，煤焦供需压力仍存，价格以区间震荡为主，需关注反内卷政策执行[2][79] 根据相关目录分别进行总结 盘面行情回顾及现货价格跟踪 - 2025年上半年焦煤与焦炭市场延续偏弱格局，期现价格震荡偏弱；下半年因反内卷政策价格快速回升后高位震荡，11月后因终端需求淡季和供应增加而回落[8][9] - 焦煤价格先跌后涨再跌，蒙5精煤报价年初1170元/吨，6月中旬跌至860元/吨，11月中旬涨至1434元/吨，后跌至1170元/吨；焦炭春节前历经七轮下调，节后至3月中旬又四轮降价，4月中旬首轮提涨落地，7 - 8月七轮提涨，9月两轮提降，10 - 11月四轮提涨，12月开启提降周期[12][13] 焦煤供给分析 国内焦煤产量小幅增加，下半年产量收缩 - 2025年国内焦煤供应宽松，1 - 10月原煤累计产量397319万吨，同比增长1.5%，山西地区推动作用大，1 - 10月累计产量108486万吨，同比增长3.0%[17] - 523家样本煤矿开工率年初高，春节后修复，4月后下滑，下半年低位运行；精煤日均产量春节后攀升，5 - 6月收缩，下半年低位[18] - 314家样本洗煤厂开工率低于去年同期，精煤日均产量低于2024年，5 - 6月和下半年供应低位[21] - 预计2026年原煤产量增速放缓，供应延续低位，关注山西、新疆等地产量[24] 进口炼焦煤同比收缩，蒙煤和俄煤占据主导 - 2025年1 - 10月累计进口炼焦煤9416万吨，同比下降4.8%，蒙古、俄罗斯合计占比近八成[26] - 蒙古煤1 - 10月累计进口4771万吨，占50%，下半年通关车数先增后因政局波动下降，后恢复，蒙古提出将对华出口提至1亿吨[29][31] - 俄煤1 - 10月累计进口2648万吨，占28%，同比上涨4.46%，5月进口量环比下滑25.2%，长协量稳定，俄罗斯可能将对华出口增至1亿吨以上[32] - 美国1 - 10月累计进口291万吨，同比下降65.7%，5月起进口基本停滞[32] - 2026年国内产量接近峰值，增量靠海外进口，主力是蒙古和俄罗斯[37] 焦炭供给分析 - 2025年焦炭供应宽松，独立焦化企业吨焦平均利润徘徊在盈亏线附近，但生产意愿未受大影响[38] - 独立焦企产能利用率稳定在70% - 75%，焦炭日均产量在62 - 67万吨区间震荡，5 - 6月和11月后有变化；钢厂自有焦化厂产能利用率上半年高，下半年下移，焦炭日均产量春节后维持47万吨以上，下半年下滑[40] - 2026年若钢材需求走弱，焦炭产能过剩有压力，供应预计维持刚性偏宽松格局，库存和港口压力制约价格反弹[46] 双焦需求分析 国际需求：国际贸易紧张局势影响焦炭出口 - 2025年1 - 10月焦炭累计出口量约622万吨，同比下降14.0%，主要出口东南亚，占比56%，出口印尼同比增长25.6%，占42%[48] - 2026年若海外钢铁需求无改善、市场竞争加剧，焦炭出口仍承压[52] 国内需求：下游刚需韧性较好，终端地产需求疲弱 - 2025年247家钢厂高炉开工率和铁水日均产量高位运行，铁水日均产量从年初225万吨增至6月上旬240万吨左右，下半年有韧性，12月下滑；高炉开工率从年初78%升至6月上旬83%以上，下半年保持在80%以上[53] - 2025年1 - 10月全国累计生铁产量71137万吨，同比下跌1.8%；累计粗钢产量81787万吨，同比下降3.9%，但钢厂暂无大面积减产，对原料采购有韧性[57] - 2025年1 - 10月全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%，房屋新开工面积49061万平方米，同比下降19.8%，房屋竣工面积34861万平方米，同比下降16.9%，拖累钢材终端消费[61] - 2026年供需宽松风险持续，钢厂生产或阶段性收缩，关注政策对地产支持和粗钢压减制度实施[62][65] 双焦库存分析 焦煤：矿端库存高位回落，下游维持低库存 - 2025年上半年焦煤库存结构“矿端高位—中游维稳—终端低位”，下半年矿端下降，中下游平稳，结构改善[66] - 样本矿山精煤库存年初高位，上半年增长超100万吨，下半年下滑；洗煤厂库存年初去化，下半年稳定，11月后累库[66] - 独立焦化厂焦煤库存2月去化，3 - 5月累积，6月中旬降至800万吨以下，下半年在850 - 1050万吨波动；钢厂端库存3月后在750 - 800万吨低位震荡[67] - 焦煤港口库存上半年回落，下半年企稳，低于去年同期，维持中位[69] 焦炭：焦化厂库存去化，钢厂港口库存维持高位 - 2025年上半年焦炭库存压力大，1月初独立焦化企业库存约93万吨，春节前累积，节后缓解但仍高于往年，5月中旬反弹；下半年快速降至低位，11月后累积[73] - 目前焦企库存中低位但有累积势头，钢厂库存近四年高位，港口库存先增后减仍处高位，库存压力仍存[75] 展望 - 2026年供应端国内增量有限，进口增加；需求端国内钢材需求承压，增量靠出口；库存端矿山压力缓解，下游中位，结构合理；煤焦供需压力存，区间震荡，关注反内卷政策执行[79]