报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 不同风险分层下的ETF成交数据在股指期货上展现出了一定的择时作用 [3] - ETF份额与行情变化的加入能够有效改善成交因子的缺陷 [4] 根据相关目录分别进行总结 风险型与低风险型ETF - 股票型ETF分为规模型、行业型、主题型、策略型和风格型，可概括为风险型与低风险型，风险型包括行业型、主题型、策略型和风格型ETF，低风险型由规模型ETF代表 [11] - 两种类型ETF成交情况是市场资金风险偏好的直观映射，报告探讨能否通过市场风险偏好变化对股指期货进行择时 [11] 周度因子测试 成交量 - 比较低风险型和风险型ETF周度日均成交量变化率，若低风险型变化率>风险型变化率，周一开盘做多股指期货至下周一，反之做空 [16] - IH成交量因子年化收益8.81%，IF为5.73%，IC为2.88%，IM为45.37% [22] - 成交量因子在各股指期货品种上表现有规律性，20 - 21年IH和IF因子表现转向，IC和IM类似，IM因上市晚未经历风格转变 [24] 换手率 - 计算风险型和低风险型ETF加权平均日均换手率周度变化率，若低风险型变化率>风险型变化率，周一开盘做多股指期货至下周一，反之做空 [25][27] - IH换手率因子年化收益2.89%，IF为0.65%，IC为0.15%，IM为38.78% [30] - 换手率因子在21年出现风格转向，拐点更明显，单一成交或换手因子有弊端，无法体现ETF规模增减和资金流入速度 [36] 双因子叠加测试 成交量+份额变化率 - 在周度日均成交量相对变化基础上引入日频份额因子，若低风险型成交量变化率>风险型，但低风险型份额变化率<风险型，做空；若低风险型成交量变化率<风险型，且低风险型份额变化率<风险型，做多 [40] - IH成交量+份额变化率年化收益15.95%，IF为14.44%，IC为10.50%，IM为17.93% [50][53] - 纳入份额变化率后，IH、IF、IC策略表现提升，2021年前回撤幅度改善 [53] 换手率+份额变化率 - 在周度日均换手率相对变化基础上引入日频份额因子，规则同成交量+份额变化率 [40] - IH换手率+份额变化率年化收益13.43%，IF为12.12%，IC为14.29%，IM为7.51% [61] - 25年前策略表现好，25年各品种出现较大回撤，推测25年低风险和风险型ETF格局与行情关系改变 [63] 三因子结合测试 - 在双因子框架基础上纳入行情趋势因素，当低风险型ETF份额变化率<风险型，且标的价格下跌，对周度日均成交量（换手率）信号反向修正 [64] - 换手率叠加份额变化率与行情变化后，25年回撤得到一定修正，20 - 21年回撤无法完全修复，成交量因子叠加后无明显提升 [75] 四因子结合与因子优化 - 将成交量和换手率因子叠加，再与份额变化率和行情变化过滤，形成四因子共振多空策略 [76] - 优化方式为计算低风险型和风险型ETF周度成交量（换手率）变化率之差及滚动窗口均值，触发多空信号，再叠加份额和行情因子 [86] - 优化后因子效果明显改善，换手率低，扣除成本后策略仍有不错表现，IH、IF、IC上份额变化和行情因子加入有提升效果 [97] 总结 - 报告讨论股票型ETF相关数据在股指期货择时上的应用，将其分为风险型与低风险型 [98] - 四因子策略（ETF成交量、换手率、份额变化、行情变化）在各股指期货品种上有较好择时效果 [98]