证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 12 月 17 日 美国 11 月非农：就业持续放缓，但"缓而不衰" Email:yangjianyi@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 核心观点： 11 月美国非农新增就业 6.4 万人略高于预期，失业率则上行至 4.6%。美 国劳工部"跳过"10 月就业报告后，12 月 16 日发布 11 月就业数据。企 业调查方面，美国 11 月非农新增 6.4 万，高于预期的 5.0 万；报告同时公 布了 10 月非农就业数据：政府关门期间，联邦政府雇员大量流失，10 月 非农负增-10.5 万。此外，9 月非农新增由 11.9 万下修至 10.8 万。家庭调 查方面，11 月失业率意外上行至 4.6%，高于预期的 4.5%和前值的 4.4%；10 月失业率因数据收集问题永久不公布。尽管 11 月非农就业略超 预期，但新增就业前值的低迷和失业率的上行均指向美国就业市场进一步 弱化。数据发布后市场降息预期小幅增强，2026 年降息路径有所下移。 11 月商品生产就业有所回暖，服务业相对低迷，政府就业持续承压。从 行业结构看，11 月商品业就业新 ...