报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年美联储降息推进，商品可能震荡筑底迎来配置机会；中国 10 年期中债利率区间预期 1.5 - 2.0%震荡，财政支出与通胀复苏缓慢限制国债期货下跌空间；上证指数高位震荡，谨慎偏多，适当减仓，关注美联储后续降息进程与中国扩大终端消费举措 [1] - 美国面临高政府债务问题，经济有滞胀→衰退风险；中国继续实施“更加积极财政政策与适度宽松货币政策”，基本面有望弱修复，扩大终端需求是关键，商品房价格有望 2026 - 27 年筑底，通胀底部震荡后有望回稳 [1] 根据相关目录分别总结 2025 年回顾 - 中美商品分化，美国商品偏强，中国商品偏弱；年初对 2025 年观点基本正确，但美国商品比预期强；海外方面特朗普关税政策使商品大跌，美联储为解决就业问题降息，美国经济呈现滞胀特征；国内方面商品房销售走弱，内需偏弱，黑色商品价格先回升后仍偏弱，十年期国债利率走强并高位震荡 [5][6] 2026 年展望 美国 - 经济增速预期温和放缓，预计实际 GDP 同比增速为 1.8%左右，形成“就业消费放缓 - 通胀赤字高位”格局；消费、投资、消费与库存周期面临回落压力，2026 年经济放缓斜率取决于降息、财政支出、国债发行及 AI 资本支出情况 [8][10] - 劳动力市场疲软，2025 年新增就业低于 20 万人、失业率上升，预计 2026 年失业率仍居高不下，解决劳动力市场问题或成政策首要目标 [12] - CPI 同比增速预计在 2.2 - 2.9%区间，高薪资与个人消费支出、特朗普政策、美联储主席“偏鸽”等因素使通胀保持韧性，2026 年仍面临较大通胀压力 [16] - 通胀韧性使货币政策宽松空间减弱，2026 年虽处降息周期但前景不顺利，市场预期联邦基金利率降至 3.0 - 3.25%区间，若通胀未如期回落，降息空间有反复、市场波动加大 [18] - 财政赤字可持续性受考验，国债规模突破 38 万亿美元，《大而美法案》和《减税与就业法案》增加财政赤字压力，降低财政赤字率需“降低财政支出 + 增加财政收入 + 降息”配合，美联储保持独立性很重要 [19] 中国 - 2025 年通胀数据偏弱，预计 2026 年在政策支撑下通胀筑底；2025H1 拉高通胀面临出口承压、商品房价格回落、潜在需求＜潜在产出等困局，2026 年反内卷等政策落实及减产或加大商品底部波动 [24][26] - 货币政策维持支持性立场，降准降息保证流动性充裕，新型结构性货币政策工具助小微企业发展；拉高通胀和促进经济增长需财政、股市、楼市、消费补贴等多政策综合发力，宽松货币政策效果受削弱 [27][28] - 2025 年股市表现亮眼，存款搬家效应显著但未传导至消费端，2026 年若要传导需延续股市慢牛并政策提振消费；当前财政政策扩张，M1 增速上涨、M2 增速放缓，M1 - M2 剪刀差缩小 [30] 2026 年配置展望 - 美国利率中枢下移且高通胀，美债收益率 3.5 - 4.5%高位震荡，美元 95 - 100(±3)震荡，黄金高位震荡，有色多配，关注美国消费进口震荡交易机会 [33] - 中国积极财政与适度宽松货币政策，预计 2026 年通胀筑底、PPI 回升至 - 0.5— - 1%，A股成交活跃，国债收益率有配置机会，商品 2026H2 或迎价格底部 [33] - 资产配置上有色国债多配，权益中性配置；美债收益率波动下行；美元关注财政与贸易赤字情况；黄金高位震荡，可配部分有色稀土；A股沪深 300 目标 4300 - 5200 点，关注政策对科技、能源板块提振及股债再平衡；中债收益率 1.5 - 2.0%震荡，利率上行至 2.0%有配置机会；商品关注 2026H2 阶段性机会及原油等部分化工品 [34]