核心观点 - 报告认为，随着国内整治“内卷式”竞争深化，抗老化助剂龙头企业相继提价，行业景气有望从底部向上修复，竞争格局将得到优化 [2][30] - 报告对美国宏观经济持谨慎态度，认为尽管11月非农就业数据显示就业市场缓慢向下，但美联储短期内进一步降息的紧迫性不高 [3][6][10] - 报告对中国11月经济数据的解读是“供强需弱”，内部存在结构性分化，消费疲软而出口改善，投资端受房地产拖累，但新旧动能转换中不乏亮点 [14][15][18] - 报告对可转债市场的判断是整体估值偏贵，配置性价比偏低，但在风格上看好偏股低估型转债 [21][22][24][26] 宏观经济与政策 - 美国就业市场：2025年11月美国新增非农就业6.4万人，高于市场预期，但10月初值为减少10.5万人；失业率为4.6%，高于市场预期；平均时薪同比增长3.5%，略低于预期 [3][6][7] - 美联储政策展望：报告认为，尽管就业市场有下行风险，但美联储对2025年的3次降息（共75个基点）效果抱有期待，且担忧通胀风险，因此短期内（2026年三季度前）进一步降息的紧迫性不高 [10][11][12] - 中国经济数据：2025年11月，中国规模以上工业增加值同比增长4.8%（前值4.9%），环比增长0.44%；社会消费品零售总额同比增长1.3%（前值2.9%）；固定资产投资累计同比减少2.6%（前值减少1.7%）[3][14] - 经济结构分析：报告指出经济呈现“供强需弱”的分化，工业环比修复但同比受高基数影响，消费疲软（11月社零增速大幅回落1.6个百分点），而出口当月同比增速提升7.0个百分点至5.9% [15] - 房地产与投资：1-11月房地产开发投资同比下降15.9%，降幅较1-10月扩大1.2个百分点，是拖累固定资产投资的主要因素；扣除房地产后，投资累计同比提升0.8% [16][17] - 结构性亮点：新旧动能转换持续，高技术服务业投资累计同比增长4.1%；规模以上高技术制造业、智能消费设备制造业增加值累计同比分别增长9.2%、7.6%；装备制造业11月增加值同比增长7.7% [18] 固定收益与债券市场 - 债市观点：报告认为，在经济预期修正的背景下，债券收益率有望趋势性上行 [3][19] 金融工程与可转债 - 市场表现：截至2025年12月12日，近1月可转债等权指数下跌0.90%，其正股等权指数下跌3.58%；高价转债指数上涨0.40%，而中价和低价指数分别下跌1.94%和1.70% [3][21] - 估值水平：报告构建的“百元转股溢价率”指标显示，截至2025年12月12日，其滚动三年历史分位数高达98.00%，五年分位数为94.50%，表明转债估值处于历史高位，相对正股偏贵 [22][23] - 配置性价比：偏债型转债的“修正YTM–信用债YTM”中位数为-3.95%，显示其相对于信用债的整体配置性价比偏低 [24] - 因子表现：近2周，低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中的增强超额收益分别为-2.89%、-0.82%、-0.74% [25] - 配置建议：基于风格轮动模型，报告看好未来两周的偏股低估风格，并列出相关指数成分债，如万凯转债、泰瑞转债等 [26][27] 化工行业（抗老化助剂） - 涨价事件：2025年12月15日，利安隆发布抗氧化剂产品调价函，拟上调价格10%左右；此前在12月2日和3日，利安隆与宿迁联盛已发布光稳定剂调价函，同样拟上调价格10%左右 [2][30] - 行业背景：自2023年以来，因竞争加剧、需求放缓和原材料波动，行业陷入非理性低价竞争，产品价格下跌，企业盈利承压 [2][30] - 盈利压力：测算显示，利安隆、宿迁联盛、风光股份、鼎际得四家企业2024年抗氧化剂、光稳定剂、复合助剂业务平均毛利率分别为16.4%、26.9%、19.8%，较2023年年报分别下降3.07、6.00、2.78个百分点；2025年上半年平均毛利率进一步分别下跌至3.8%、15.8%、7.8% [30] - 核心观点：龙头企业提价有望助力行业景气从底部向上修复，并推动竞争格局优化 [2][30] - 需求端：抗老化助剂需求与下游高分子材料发展相关，2024年中国初级形态塑料、化学纤维产量分别为1.2752亿吨和7911万吨，2019-2024年复合增长率分别为5.9%和5.9%；2025年1-10月产量同比分别增长15.3%和10.2% [31] - 供给端：国内抗氧化剂主要厂商包括利安隆、风光股份、鼎际得等，产能均在2万吨/年以上；光稳定剂主要厂商包括利安隆、宿迁联盛等，已具备与国际厂商（如巴斯夫）竞争的实力 [31] - 投资建议：推荐标的为利安隆，受益标的包括宿迁联盛、风光股份、鼎际得、元利科技等 [2][30]