报告核心观点 - 中央经济工作会议定调资本市场改革，深化投融资综合改革，作为资本市场重要服务机构的证券公司有望全面受益，建议关注板块投资机遇 [10] - 11月煤炭价格环比超预期上涨，但后续因电厂补库结束而回落，行业“反内卷”政策方向未变，旨在扭转通缩、提升各环节合理利润，建议关注煤炭板块盈利修复及红利价值 [12] 市场走势 - 2025年12月18日，主要指数普遍上涨：上证指数收盘3,870.28点，涨1.19%；深证成指收盘13,224.51点，涨2.40%；沪深300收盘4,579.88点，涨1.83%；创业板指收盘3,175.91点，涨3.39% [5] - 在12月8日至12月14日期间，主要指数表现分化：上证综指下跌0.34%，沪深300下跌0.08%，创业板指数上涨2.74% [10] - 同期A股日均成交额1.95万亿元，环比上涨15.14%；截至12月12日，两融余额2.50万亿元 [10] 非银金融行业观点 - 中央经济工作会议指出要引导金融机构支持重点领域，并持续深化资本市场投融资综合改革 [10] - 以新“国九条”为核心的“1+N”政策加速落地，内容涵盖深化科创板、创业板改革，推动上市公司并购重组，推动中长期资金入市，深化公募基金费率改革及考核优化 [10] - 证监会下发《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》，全面规范销售行为，包括严禁使用“正收益”等误导性表述、不得宣传基金规模、将直播纳入强监管且素材需保存至少20年，强调费用透明化与考核长期导向 [10] - 随着监管政策完善，资本市场高质量发展持续推进，证券公司有望全面受益，部分券商有望通过外延式和内涵式发展探索海外业务增量，实现业绩稳步增长 [10] 煤炭行业月度数据与点评 - 供给：2025年1-11月原煤累计产量44.02亿吨，同比增1.4%，增速边际下滑；11月当月产量4.27亿吨，同比降0.5%，环比增4.93% [11][12] - 需求：2025年1-11月固定资产投资同比降2.6%，其中制造业投资增1.9%、基建投资降1.1%、房地产投资降15.9% [12] - 下游需求：2025年1-11月火电累计增速-0.7%；焦炭累计增速3.2%；生铁累计增速-2.3%；水泥累计增速-6.9% [12] - 11月单月需求：火电增速4.2%；焦炭增速2.3%；生铁增速-8.7%；水泥增速-8.2% [12] - 进口：2025年1-11月煤炭进口量累计4.32亿吨，同比降12.0%；11月当月进口4405万吨，同比降19.88%，环比增5.55% [12] - 价格：11月煤炭价格环比超预期上涨，动力煤、主焦煤、冶金焦均价环比均有不同程度上涨，环比增幅动力煤 > 焦炭 > 焦煤 [12] - 价格走势点评：11月煤价先涨后跌，前期上涨核心逻辑为电厂补库，补库结束后价格旺季回落；2025年煤价季节性走势与往年一致，呈现“淡季不淡”和“旺季不旺”特征 [12] - 政策与行业展望：“反内卷”政策初心未变，核心宏观目标是为了扭转通缩趋势，传导链条为“通缩→反内卷→盈利提升→通胀”，需要各环节维持合理利润；对煤炭行业而言，短期看供给控制，中长期看需求复苏；若价格回落至偏低水平，相关稳预期政策值得期待 [12] - 投资建议：寒潮来袭支撑旺季需求，4季度业绩仍有改善预期，若价格长期高位运行，2026年业绩具备较大修复空间；股价下跌强化红利价值，可逢低配置 [12] - 具体关注公司：动力煤关注山煤国际、晋控煤业、华阳股份、陕西煤业、中煤能源；炼焦煤关注山西焦煤、潞安环能 [12]