报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [2] 报告核心观点 - 报告核心观点：银行存款向非银机构（如股市、理财）转移的趋势在2025年11月有所放缓，且资金在银行体系内部出现分化，中小银行的储蓄存款有向大型银行回流的迹象 [1][5][6] - 报告认为，资负量价平衡与资产质量修复是下阶段银行经营主线，坚实的净息差、丰厚拨备和稳定分红构成“红利重估”逻辑，大资金板块的非息收入能力构成“能力定价”逻辑 [8] - 报告指出，目前A股上市银行估值仍处于历史偏低水平，增加银行板块配置是“高切低”及均衡配置思路下的较优选择 [8] 负债端分析 - 2025年11月，大型银行非银存款下降833亿元，这可能反映了股市震荡行情中，股市对存款的分流效应减弱，部分观望资金回流至银行一般性账户 [5] - 非银存款增速仍高于居民定期存款增速，同时M2增速降幅较大，这可能说明部分定期存款到期后流入了理财，也可能反映了居民提前还贷行为仍在持续，导致货币派生削弱 [6] - 银行间存款呈现分化：2025年11月，中小银行储蓄定期存款同比少增4789亿元，而对应的大型银行储蓄定期存款同比多增4194亿元，这可能反映了中小银行下调定存付息率后，较低风险偏好的储户将资金部分分流至理财、部分回流至大型银行 [6] 资产端分析 - 2025年11月信贷需求尤其是居民消费场景仍显疲弱，信贷节奏继续放缓，从存贷增速差上看，大型银行延续回升，中小银行仍处高位 [7][11] - 临近年末收官，预计整体信贷节奏将延续放缓，部分有资产规模诉求的银行或将通过“买债扩表”来填充年末基数 [7] 下阶段关注要点 - 2026年第一季度银行面临存贷匹配压力，主要源于三方面：信贷节奏前置的季节性因素、高息定期存款集中到期（预计2年以上定期存款到期规模在20万亿元左右）、以及存款波动式增长导致稳定性不足 [7] - 随着存款向非银转移的趋势回落，净稳定资金比例（NSFR）改善，股份制银行有调整该指标的诉求，若无降准对冲，2026年第一季度同业存单可能存在提价配置机会 [7] - 2026年，银行账簿利率风险（ΔEVE）指标与债券投资久期的硬约束可能减轻，以国有大行为代表的刚性扩表机构有望在利率合意点位加大债券配置力度 [7] 投资建议 - 底仓配置：建议配置大型国有银行，受益标的包括农业银行、工商银行 [8] - 核心配置：建议配置头部综合龙头，受益标的包括招商银行、兴业银行，推荐标的中信银行 [8] - 弹性配置：受益标的包括江苏银行、重庆银行、渝农商行等 [8]