核心观点 - 报告认为在国内外政策再平衡背景下，银行板块仍具配置价值，2026年板块业绩预计保持稳健，利润增速或向收入增速靠拢 [2][3][4] 2025年前三季度业绩回顾 - 营收与利润增速：2025年前三季度42家上市银行营业收入同比增速为0.91%，归母净利润增速为1.48%，营收增速环比回落，净利润增速环比改善 [2][14] - 营收结构分析：利息净收入、手续费净收入和其他非息收入的同比增速分别为-0.6%、4.6%和5.4%，受益于利息净收入降幅收窄及中收改善，整体营收实现正增长 [2][15] - 支出结构分析：业务及管理费用同比增速0.34%，信用减值损失同比增长-1.9%，所得税同比增速3.9%，拨备继续反哺利润但力度下降 [2][16] - 规模扩张：上市银行总资产同比增速为9.3%，规模扩张保持高位，贷款同比增速7.8%，金融投资同比增速15.8% [2][22] - 净息差表现：估算上市银行前三季度净息差约为1.33%，同比下降约12个基点，降幅呈现收窄态势，负债成本下降是重要支撑 [2][23][26] - 资产质量：截至2025年三季度末，上市银行不良率为1.21%，环比下降2个基点，平均拨备覆盖率为283.17%，环比下行约4.11个百分点，拨贷比为3.03% [2][27] - 子板块业绩：国有大行和城商行营收与归母净利润保持正增长，其中国有大行营收同比增1.87%，净利润增1.22%；城商行营收同比增4.78%，净利润增6.94% [33] 2026年宏观政策与融资环境展望 - 总量政策加力：预计2026年总量政策将适度加力，广义财政赤字或略有提升，以应对外部环境变化和国内供强需弱矛盾 [3][36] - 融资需求修复：预计2026年整体融资需求会出现阶段性修复，政府部门和央企继续加杠杆，企业部门融资需求有望小幅修复 [3][38] - 货币政策立场：货币政策预计延续支持性立场，全年可能有1-2次降准，但降息需要外部冲击或内需超预期弱化作为触发因素 [40][41] 2026年银行板块业绩展望 - 规模增速：预计2026年银行业整体规模增速或略有下降，但国有大行增速或相对稳健，金融投资增长仍有望保持高位 [3][52] - 净息差展望：受一季度集中重定价影响，净息差仍有下行压力，但降幅同比有望继续收窄，后续在负债成本改善带动下有望企稳回升，驱动利息净收入增速回正 [3][56][63] - 中收与其他非息：手续费净收入或受益于财富管理业务持续回暖及经济回暖后结算业务需求提升，保持正增长；其他非息收入受债市影响仍可能存在波动 [3][64] - 拨备计提与资产质量：当前信用成本已处低位，预计未来拨备对业绩的贡献将回落，2026年拨备计提力度继续大幅下行的概率不大，资产质量整体保持稳健 [3][65][67] - 业绩综合展望：2026年银行板块整体营收回暖，而拨备计提贡献回落，使得利润增速或向收入增速靠拢，板块业绩保持稳健 [3][68][71] 投资策略 - 市场表现与估值：2025年1月2日至12月12日，银行指数（中信）上涨11%，跑输沪深300指数5.4个百分点，当前板块PB估值为0.7倍 [72][75] - 配置逻辑：国外政策偏宽松，国内货币与财政协同促进稳增长的政策有望进一步加力，流动性宽松基调延续，高股息风格仍有阶段性机会，综合考虑股息率及估值水平，板块仍具配置价值 [4][73]