报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年预计供应增加但有出口支撑 铁矿石基本面边际转弱 可能存在阶段性、结构性缺货 下方需求有支撑 国内需求维稳 海外需求偏强 价格趋势性不强 维持宽幅震荡格局 [4][117] 根据相关目录分别进行总结 1. 2025年铁矿石价格复盘 - 1月15 - 2月21日 悲观预期扭转 供应扰动支撑价格向上 国内外宏观情绪共振向上 西澳港口受飓风影响发运偏紧 叠加钢厂刚需补库 焦煤价格下探 支撑铁矿石价格 [6] - 2月22日 - 4月8日 预期基本面双重转弱 飓风影响结束发货恢复 股市和黑色走势劈叉 关税超预期 市场情绪波动 粗钢压减预期使炉料价格向下 [6][7] - 4月9日 - 6月18日 风险释放后暂时的平衡 铁矿石估值低 基差走阔 现实需求未崩塌 关税贸易战转折 价格大涨后因抢出口情况一般和美国经济降温进入低波动震荡 [8] - 6月19日 - 9月22日 价格上行 反内卷推动钢材价格上涨带动钢厂利润回升 支撑铁矿石需求 前期悲观预期溢价回吐 基本面维持紧平衡 [9][10] - 9月23日 - 至今 需求端走弱 焦煤和铁矿石交割品因素支撑价格 宏观端反复 价格宽幅震荡 铁水产量下行 发运高位 港口库存累积 但焦煤供应波动增加 主流中品矿结构性缺货 [11] 2. 供应 - 2025年供应先紧后松 全球发运量约14.6亿吨 同比增长2.1% 预计2026年发运偏充足 累计同比增速2% [14] - 中国供应 2025年1 - 10月总供应量同比增速0.2% 进口量同比增长0.7% 国产铁精粉产量同比下降1.35% 国内供应平衡 有结构性缺货情况 [21] - 发运国别统计 澳大利亚和巴西发运量下滑 印度从净出口国转向净进口国 中国从俄罗斯进口量同比增长42.23% 从蒙古国进口量同比增长21.84% [23][30][31] - 四大矿山 2025年前三季度总产量同比增加 内部有分化 淡水河谷和FMG产量增加明显 BHP和力拓产量基本持平 西芒杜项目投产 [38][39] - 国产矿 累计产量约2.15亿吨 同比下降1.35% 因安全检查和北方降雨 目前处于复产中 当月同比产量恢复正值 [64][65][66] 3. 需求 - 2026年需求“外需主导、内需托底” 出口链强度决定需求成色 铁水产量有正增长空间 [69][70] - 螺纹钢需求 2026年呈现“地产磨底、基建稳中偏弱、新开工边际修复” 表需年初有增量后趋于弱稳 [78] - 铁水产量 2025年日均产量237.48万吨 同比上升3.43% 目前钢厂利润下降 铁水产量有所下降 处于中性平衡状态 [83] - 钢厂调节内部供应结构 出口支撑下游钢材基本面 2025年五大材表观需求量同比下降1.17% 建材需求下降 板材需求正增长但增速放缓 [86] - 出口支撑作用仍在 2025年1 - 10月累计出口钢材9774万吨 同比增长6.6% 预计2026年出口同比增速维持正数 个位数增速运行 [95] 4. 库存 - 2025年前三季度港口去库 目前发运恢复 可能重新累库 铁矿石整体不缺 结构性缺货 需关注库存总量、结构和品位 [98] - 钢厂坚持原料低库存策略 贸易矿占比较高 全球铁矿石海漂库存较高 到港节奏预计加快 运费权重上升 [100][103] 5. 估值 - 期限结构 维持back结构 远月贴水收缩 2026年可关注矿粉间/月间结构性缺货套利机会 [107][108] - 铁废价差 废钢性价比回升 2026年需关注废钢对铁矿石的替代效应 [110] - 焦煤/铁矿跷跷板效应 2025年焦煤与铁矿石价格跷跷板效应显著 预计2026年仍存在 [112][113] - 波动率低位运行 2025年期权隐含波动率下降 目前中枢在18%附近 预计仍低位运行 需关注突发宏观事件升波 [115] 6. 总结和行情展望 - 2026年价格维持宽幅震荡格局 四季度普氏62价格区间【90，115】 铁矿石指数区间【700, 900】 产业风险管理建议区间操作 [117][118][119]