报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 中金公司吸收合并东兴证券与信达证券的预案出炉，标志着证券行业整合进入实质性阶段，是响应国家建设一流投行号召、打造“汇金系”旗舰投行平台的关键举措[1][5] - 本次合并有望快速聚合资源，打造资本实力雄厚、业务功能完备、兼具国际国内竞争力的投行“国家队”旗舰平台，以更好地服务实体经济和国家金融战略[5] - 证券业“并购重组窗口期”已至，并购重组是头部券商实现资本充实、能力重构与国际化跃升的战略转折点，行业格局有望加速重塑[6][7] 根据相关目录分别进行总结 事项与交易方案 - 2025年12月17日，中金公司、东兴证券、信达证券同步披露重大资产重组预案，三家公司股票将于12月18日起复牌[5] - 交易方式：中金公司拟通过向东兴证券和信达证券全体A股换股股东发行A股股票的方式，换股吸收合并两家公司，合并后两家公司注销法人资格[5] - 换股价格与比例：中金公司换股价格为36.91元/股，东兴证券与信达证券的换股价格分别为16.14元/股与19.15元/股，换股比例分别为1:0.4373和1:0.5188[5] - 股权结构变化：本次换股将新发行约30.96亿股A股，交易完成后中央汇金直接持股比例为24.44%，仍为存续公司的控股股东及实控人[5] 合并的战略意义与政策背景 - 本次交易旨在顺应金融行业高质量发展要求，打造具有国际竞争力的一流投资银行，推动金融强国建设[5] - 政策背景：2023年中央金融工作会议首次提及“培育一流投资银行和投资机构”；2024年3月证监会提出到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构的目标；2024年4月新“国九条”提出支持头部机构通过并购重组等方式提升核心竞争力[5][9] - 本次合并直接响应监管号召，旨在打造“汇金系”旗舰投行平台[5] 合并后的规模与业务协同效应 - 财务规模提升：以2025年第三季度末数据测算，三家券商合并后总资产达10095.83亿元，净资产达1746.82亿元，均位居行业第4；2025年前三季度营业收入达273.90亿元，归母净利润达95.19亿元，分别位列行业第3和第6[5][10] - 规模增长：合并后总资产、净资产、营业收入、归母净利润较原中金公司分别增长32%、48%、32%、45%[10] - 业务收入增长：2025年前三季度，合并后经纪业务收入达60.07亿元（增长33%），投行业务收入达33.96亿元（增长15%），资管业务收入达13.38亿元（增长26%），自营业务收入达140.51亿元（增长28%）[5][11] - 网络与能力互补：合并后营业部数量合计有望跃居行业第三，弥补中金公司零售网络短板；中金公司的专业能力有望与东兴证券和信达证券强大的营业网络、客户基础及资本实力形成互补[5] - 拓展新业务：合并后中金公司有望借助两家券商AMC股东在不良资产处置领域的专业能力，进一步深化债务重组、风险化解、产业投行等方面的服务能力[5][6] 行业格局展望 - 证券业未来两大可能发展路径：一是头部机构通过并购重组等方式做优做强，打造“航母级”投行；二是中小券商聚焦区域或特定业务，走精品化、特色化道路[6] - 在监管层“强化分类监管”的思路下，行业集中度或将持续提升，资源将更向功能健全、能力突出的头部机构聚集，推动行业从同质化竞争迈向基于专业能力的价值竞争新格局[6] 配置建议 - 当前中国证券业的“并购重组窗口期”已至，看好行业高质量发展[7] - 建议关注在一流投行建设中占据重要地位的头部券商，如中信证券、中金公司、中国银河、华泰证券；以及并购进入实施阶段或具有整合潜力的优质券商[7]