报告投资评级 - 对中金公司维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为中金公司换股吸收合并东兴证券和信达证券的预案将实现“1+1+1>3”的协同效应，显著提升公司资本实力，并释放业务协同效应 [1][3] - 此次合并为同一实控人下的并购，不会产生商誉，账面上通过调整资本公积处理 [3] - 结合过往代表性并购案例，复牌首日标的涨幅均值为6%，在券商板块盈利估值有所错配下，建议关注券商板块投资机会 [3] 换股方案详情 - 换股价格：以停牌前20个交易日均价为基础确定，其中东兴证券有26%的溢价。具体A股换股价格为：中金公司36.91元/股、东兴证券16.14元/股、信达证券19.15元/股 [2] - 价格变动：上述换股价格较停牌前收盘价分别变动：中金公司+5.8%、东兴证券+22.9%、信达证券+7.6% [2] - 估值水平：换股价对应的市净率分别为：中金公司1.83倍、东兴证券1.78倍、信达证券3.07倍；停牌前交易日市净率分别为：1.73倍、1.45倍、2.85倍 [2] - 换股比例：每1股东兴证券A股可换得0.4373股中金公司A股；每1股信达证券A股可换得0.5188股中金公司A股 [2] - 股权结构：合并完成后，中央汇金、信达AMC、东方AMC将分别持有中金公司24.4%、16.7%、8.1%的股权，所持股份均锁定36个月 [2] 合并影响与公司分析 - 资本实力提升：合并后公司归母净资产将从1155亿元增长至1715亿元，行业排名从第9名提升至第4名 [3] - 杠杆与资金率：合并前，中金公司资本杠杆率为12.1%，净稳定资金率为139%，均贴近行业警戒线 [3] - 用资能力优势：中金公司杠杆倍数为4.9倍，明显强于东兴证券的3.1倍和信达证券的3.9倍，资本补充有助于其更好发挥资本中介业务优势 [3] - 政策背景：中国证监会主席吴清于2025年12月6日在中证协第八次会员大会上提出适当放松头部券商杠杆要求 [3] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2025年营业收入为303.81亿元，同比增长42.4%；2026年、2027年预计分别为327.52亿元、351.89亿元，增长率分别为7.8%、7.4% [4][10] - 归母净利润预测：预计2025年归母净利润为83.93亿元，同比增长47.4%；2026年、2027年预计分别为87.25亿元、93.56亿元，增长率分别为4.0%、7.2% [4][10] - 每股收益：预计2025年每股收益为1.74元，2026年、2027年预计分别为1.81元、1.94元 [4][10] - 市盈率：报告预测2025年市盈率为20.81倍，2026年、2027年预计分别为20.02倍、18.67倍 [4][10] - 市净率：报告预测2025年市净率为1.63倍，2026年、2027年预计分别为1.50倍、1.39倍 [4][10] - 净资产收益率：预计2025年净资产收益率为7.0%，2026年、2027年预计均为6.8% [10]