报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 军工行业外延效应显著，建议继续关注航天板块，并加大商业航天板块关注度 [1][3] - 进入12月年度订单交付加速，四季度业绩环比改善，“十五五”期间订单有望在明年一季度陆续下达，成为配置行情催化点 [3] - 中长期看，地缘政治不确定性加剧，消耗类武器装备持续放量及军贸需求加大带来投资机会，建议重点关注军工底部配置时机 [3] - 军工技术外延带动商业航天、可控核聚变等领域加速发展，产业招投标陆续落地，板块迎来密集催化 [3] 市场回顾 - 上周（2025年12月08日至12月12日）申万国防军工指数上涨2.8%，在31个申万一级行业涨跌幅中排名第2位 [1][4] - 同期，中证军工龙头指数上涨1.73%，上证综指下跌0.34%，沪深300下跌0.08%，创业板指上涨2.74%，国防军工指数跑赢主要市场指数 [1][4][7] - 从构建的军工集团指数看，中证民参军指数表现靠前，平均涨幅为4.34% [1][4][9] - 个股方面，涨幅前五为：航天动力（42.17%）、西部材料（40.98%）、赛微电子（29.37%）、派克新材（20.54%）、航天工程（18.73%）[1][4][10] - 个股方面，跌幅前五为：*ST奥维（-16.09%）、特发信息（-9.46%）、亿利达（-8.77%）、广东宏大（-8.05%）、南京熊猫（-8.05%）[1][4][11] 行业趋势与催化因素 - 四中全会“十五五”规划建议提出如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化，判断军工行业“十五五”将进入新一轮提质增量的上升周期 [3] - 2025年政府工作报告要求完成“十四五”规划，一季度起军工订单脉冲式增长，二季度至今仍维持在较高位置，预计四季度确收情况将得到大幅修复 [3] - 商业航天领域：12月3日蓝箭航天朱雀三号首飞成功入轨，对商业航天发展意义重大，板块近期有多重催化 [3] - 可控核聚变领域：12月10日，核聚变中心与核工业西南物理研究院签订ITER第一壁批量制造合同，自写入“十五五规划”以来点状订单陆续落地，预期后续招投标有望陆续释放 [3] 投资建议与细分方向 - 建议重点关注军工底部配置时机，细分方向关注：新型主战装备、消耗类武器、军贸、军工智能化等领域 [3] - 同时重视商业航天、可控核聚变等主题性外延投资机会 [3] - 具体建议关注：1）主机关注下一代装备；2）无人/反无武器，预计2025年起进入快速兑现阶段；3）信息化/智能化随新装备列装快速扩容；4）军贸开启新时刻，体系化出口将不断兑现 [3] - 重点关注标的分为两大组合：1）高端战力组合：包括中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业、航天电器等；2）新质战力组合：包括紫光国微、成都华微、芯动联科、航天电子、华泰科技等 [3] 板块估值分析 - 当前申万军工板块PE-TTM为82.24，位于2014年1月至今估值分位的69.55%，位于2019年1月至今估值分位的95.43% [11] - 细分板块估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [11][16] 重点公司估值数据（部分摘录） - 火炬电子：总市值149.8亿元，预计2025年归母净利润5.1亿元，对应2025年PE为29倍 [18] - 鸿远电子：总市值110.2亿元，预计2025年归母净利润3.3亿元，对应2025年PE为33倍 [18] - 振华科技：总市值270.2亿元，预计2025年归母净利润10.7亿元，对应2025年PE为25倍 [18] - 中航光电：总市值696.5亿元，预计2025年归母净利润31.0亿元，对应2025年PE为22倍 [18] - 紫光国微：总市值637.7亿元，预计2025年归母净利润17.2亿元，对应2025年PE为37倍 [20] - 中航沈飞：总市值1，545.4亿元，预计2025年归母净利润37.3亿元，对应2025年PE为41倍 [20] - 航发动力：总市值979.9亿元，预计2025年归母净利润6.7亿元，对应2025年PE为146倍 [20] - 重点标的合计（表中列示公司）总市值约15，144.9亿元，预计2025年合计归母净利润323.5亿元，对应2025年平均PE约为47倍 [20]