报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 聚烯烃2026年投产预计前低后高，总体供应增速放缓，但需求高增长亦难维持，PE、PP或延续“挤压进口，增加出口”及压缩各工艺利润以维持存量装置低开工，从而实现基本面供需平衡，价格趋势震荡偏弱[2] 根据相关目录分别进行总结 2025年聚烯烃走势回顾 - 2025年塑料、聚丙烯价格呈持续下跌趋势，主要因产能规模加速扩张，供应增速过高，需求端难以匹配，且原料价格中枢下移与基本面共振[6] - PE产能投放463万吨，一季度有效产能增速达15.1%，PP投产约441万吨，一季度产能增速约5.7%，L - PP价差持续走弱，产业持货意愿降低，隐性库存增加，现货基差转弱至贴水，期货contango结构加深[8][9] - 成本端，中美贸易摩擦使轻烃裂解原料采购成本抬升，但市场更倾向交易需求走弱逻辑，原油价格中枢震荡下行，煤价先跌后涨，煤制烯烃利润先高后低[12] - 海内外聚烯烃价格接力下行，内外比价难以走扩，中国化工产能挤出海外供应，全球约300万吨乙烯裂解装置因利润问题永久退出市场，驱动全球聚烯烃物流重塑[14][15] 2026年聚烯烃供需展望 供应端：投产阶段性放缓，利润承压开工中枢下滑 - 新增产能：乙烯裂解新增产能释放或持续至2026年底，聚烯烃仍未走出大投产周期，2026年PE与PP新产能投放节奏分化，呈前低后高特征。2026年PE新增产能约550万吨，有效产能增速11%，PP新增产能约435万吨，有效产能增速6.7%[20][21][22] - 存量开工：聚烯烃近四年利润及开工中枢呈下行趋势，2025年除煤制烯烃外，其余工艺利润处于历史低位。2026年原油价格或偏弱，PE各工艺加权利润压缩，但估值暂不足以给出高规模供应弹性，PP相对PE供应弹性更明显，需关注PDH装置负荷情况[23][28][32] 进出口：乙烯裂解淘汰背景下，衍生品全球物流重塑 - PE进口：2025年PE装置投产使国产量增加，进口压力不大，国产挤出进口，2026年海外计划投产项目多，但实际可落地项目或不多，进口压力预计仍来自中东、美国货源[33][36][37] - PP进出口：2025年PP出口中枢抬升，部分月份实现净出口，进口挤出韩国、中东供应。2026年PP有望投产装置约250万吨，集中在南亚地区，国内成本优势延续，出口或继续增长，有望转为净出口格局[39] 需求端：表观增速高但明年或难延续 - 制品出口：2025年1 - 10月我国塑料制品出口金额同比增速 - 1%，对美出口下滑，非美市场多数正增长。全球贸易摩擦延续，发达国家经济增速或放缓，对我国塑料制品出口需求拉动有限，但新兴经济体需求将支撑出口维持韧性[43][45][46] - 内需：2025年聚烯烃内需表观增速高，受样本覆盖不足、库存回补、投机抄底等因素影响。下游加工制造环节面临高产量、高库存、低利润格局，内需可能面临边际放缓压力，但消费端部分行业有望给予需求韧性，2026年需求高增速难延续，整体暂参考GDP增速维稳评估[47][49][54] 总结与投资展望 - PE和PP新产能投放节奏前低后高，2026年下半年再度步入投产密集期，预计存量开工略低于今年，国产量同比增速约10.1%，PE总供应增速约5.4%，需求增速降至3 - 5.5%区间，格局仍偏过剩[57] - PP 2026年有效产能增速约6.7%，存量装置负荷略低于2025年，国产量增速约6.2%，进出口延续增量出口基调，总供应增速约3.8%，需求端有望匹配供应增长[58] - 聚烯烃2026年供应增速放缓，需求高增速难延续，预计回归历史均值区间，PE、PP或延续“挤压进口，增加出口”及压缩工艺利润维持存量装置低开工实现供需平衡，价格趋势震荡偏弱，2605合约前期供需矛盾缓解，但库存压制价格，关注进出口物流和PDH装置供应弹性[59][60]