报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年PVC上半年趋势仍有压力，下半年或有减产驱动，市场高产量、高库存结构短期难改变，但明年或可期待供应端在检修旺季的减产力度 [2][50] - 逻辑包括PVC期货跌至历史低位，部分装置有减产预期；烧碱供需格局走弱，2026年春夏季检修力度或超今年；PVC出口市场竞争压力增大，内需下游制品需求同比偏弱 [2][50] - 投资展望为单边关注减产驱动带来的季节性估值修复行情，月差套利在减产未开始前反套对待，关键时间节点为春节前后、3月春检开启、6 - 8月旺季检修 [3][51][53] 根据相关目录分别进行总结 2025年PVC走势回顾 - 年初至3月，供强需弱，现货和期货主力合约价格单边下跌 [7] - 4月至5月中旬，受宏观事件和市场情绪影响，盘面宽幅震荡，最终回归偏弱基本面 [8] - 6月至8月，成本支撑和宏观带动下市场反弹，但未改变供需宽松逻辑，8月回归下行 [9] - 9月至今，利润压缩，负反馈下跌，12月进入低位盘整 [10] 2026年PVC供应压力前高后低，减产驱动有望成为年度主线 - 2026年无新增产能，只有浙江嘉化30万吨产能量产，产能扩张放缓，为供应端调整提供空间 [17] - PVC利润亏损，但冬季检修淡季，利润影响被弱化，减产难度大；烧碱利润下滑，氯碱综合利润创新低 [20][22] - 社会库存同比偏高，截至12月4日当周，社会库存样本统计环比增加1.55%至105.89万吨，同比增加26.77%；仓单数量处于高位，截至12月5日为11.5756万手，总计57.878万吨，压制现货价格 [25][27] 2026年PVC需求端回暖困难，出口增速或放缓 - 宏观政策“兜底”而非“强刺激”，内需扩张空间受限，固定资产投资难获超预期驱动 [31] - 房地产对PVC需求的拖累从加速下行转变为底部区间拖累，需求下滑速度放缓，但短期内难有趋势性反弹 [32][33] - 2025年PVC硬制品开工同比偏低，受房地产拖累；软制品需求有支撑，薄膜领域开工同比偏高 [41][45] - 2026年出口是需求增长关键变量，虽增速或放缓，但绝对量有望维持高位，得益于海外市场机遇和中国供应链优势 [47][48]