报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年甲醇市场以高产量、高库存、低利润为起点 价格中枢在成本支撑与供需博弈中震荡 上半年基本面或强于下半年 [3][111] - 成本支撑与利润挤压并存 2026年国内煤炭供需有韧性 价格中枢稳定 为甲醇提供成本支撑 [3][111] - 供应增速放缓 进口是关键 国内产能增长但增速下降 存量产能利用率高 2026年产量增速显著下滑 进口是供应核心变量 上半年受伊朗限气影响进口环比下降 同比或高于2025年同期 下半年供应压力再现 [3][111] - 需求增量犹存但增速全面放缓 各板块需求增速较2025年回落 烯烃需求增速大幅下滑 传统需求分化 MTBE需求韧性强但利润制约开工 醋酸等板块产能扩张但利润走弱、库存高企 甲醛需求疲软 燃料需求或成亮点 [4][112] 各部分内容总结 2025年甲醇走势回顾 - 上半年先抑后扬 一季度价格高位回落 因缺乏基本面支撑、资金离场、需求季节性下降等 二月末国际装置开工率低致进口量降支撑价格底部 二季度先抑后扬 前期受中美贸易博弈影响价格下挫 6月受中东地缘冲突影响价格上涨 冲突终结后价格回调 [5][6] - 下半年承压下行 三季度价格震荡回落 7月进口量低支撑价格 中旬后跟随大宗商品涨跌 8 - 9月区间震荡偏弱 8月港口累库 9月围绕“弱现实强预期”交易 四季度弱势运行 10月高库存和高供压力使价格下行 11月受宏观驱动减弱和基本面偏弱双重压力 [7][8] 成本 - 2025年煤炭价格先抑后扬 港口动力煤价在600 - 830元/吨运行 供应平稳 需求端传统行业需求疲软 化工等领域有增量 火电发电量有季节性特点 化工煤消耗量走高 [10] - 2026年预计煤炭供需双增 供应产量同比小幅增长 进口增量有限 需求火电稳定 传统行业需求疲软 化工等领域弥补减量 价格平稳运行 有节奏性波段 [11] 甲醇供应 产量 - 2026年甲醇产量或维持增长但增速下滑 因2025 - 2026年有增量产能 且2025年四季度利润仍在盈亏平衡线以上 但新增产能多在下半年 2025年开工率高 产量向上弹性减弱 [27] - 2026年产能维持增长 增速下降 2025年新增产能680万吨 增速约6.61% 2026年预计新增590万吨 理论产能从10967万吨增至11557万吨 增速约5.38% [29] - 2025下半年甲醇存量产能利用率或维持高位 政策对增量产能管控严 存量产能生产积极性高 且利润在盈亏平衡线以上 大规模亏损性减产概率低 2026年开工率中枢或仍处高位 春检和秋检期间开工率或阶段性下滑 [36][38] 进口 - 2025年1 - 10月 伊朗货源累计进口量752万吨 同比降8.8% 非伊货源376万吨 同比升23.86% 预计全年进口总量超1400万吨 [50] - 2026年预计进口量同比增加 上半年进口量环比2025四季度下降 同比2025上半年有增量 因国际产能有增量 2025年底国际开工高 但中东地缘冲突、美国制裁及伊朗装置投产进度影响供应 [63][64] - 2026年一季度进口量环比下降 二季度提升 2025年11月下旬伊朗装置限气停车 1 - 3月进口量环比下滑 2月下旬后气温回升 4 - 6月进口量环比增加 [65] 甲醇需求 烯烃需求 - 2026年H1煤制烯烃对甲醇需求同比增速下滑 2025年甲醇制烯烃利润中性 开工率在80% - 90% 煤油比价带来成本优势 2025年有新增装置投产 2026年也有新增项目 但2026年上半年预计MTO对甲醇需求同比增速下降 [81] 传统需求 - 2025年传统下游各板块基本面分化 MTBE、醋酸等板块产能扩张 需求增量 甲醛、DMF需求减量 2026年预计MTBE、醋酸等板块需求增加但增速下滑 有机硅等需求变化小 甲醛等或减量 总体传统需求有增量但难维持高增速 [90] - MTBE 2025年供需双增 出口稳定偏强 1 - 10月累计出口量362.88万吨 同比涨75.89% 性价比高 出口市场淡季不淡 2026年预计继续增长 需关注海外装置开工和中国出口份额 [96] - 醋酸 2025年供应增加 产量增速快 下游开工高 但部分精细化工下游增速不佳 产能扩张致利润收缩 下半年开工率中枢下移 2026年预计对甲醇需求量缓增 增速下滑 [102]