核心观点 - 报告认为，在年末时点，市场整体呈现“求稳”特征，各类资产价格波动加剧，资金在不同板块间快速轮动，缺乏明确主线 [1] - 权益市场在经历放量上涨后，面临资金止盈压力，呈现缩量震荡格局，后续行情高度取决于增量资金及其共识 [2] - 债券市场在利多预期下反而触发机构止盈，呈现高波动状态，配置盘与交易盘行为分化，年末业绩博弈可能延续高波行情至年底 [4][5][6] - 商品市场情绪升温，贵金属领涨，“反内卷”品种出现高低切换，资金从新能源板块大幅流出，移仓至黑色系与黄金 [7][8] 权益市场表现与展望 - 整体市场：12月18日，万得全A下跌0.38%，全天成交额1.68万亿元，较前一日缩量1576亿元，呈现缩量震荡格局 [2] - 港股市场：恒生指数微涨0.12%，恒生科技指数下跌0.73%，南向资金净流入12.57亿港元，其中小米集团和美团分别净流入9.04亿和4.34亿港元，中国移动净流出12.94亿港元 [2] - 市场研判：经历大幅上涨后，指数来到筹码峰附近，前期套牢盘倾向于兑现，稳市预期有托底作用，但行情高度取决于增量资金及其共识，震荡行情可能延续 [2] - 板块轮动：板块线索纷杂，商业航天领涨（Wind指数涨2.59%），红利与消费板块相对亮眼（SW银行指数涨1.97%，煤炭指数涨1.89%），科技行情依旧疲弱，仅AI医疗和教育相关标的上涨，资金暂未找到能调动情绪的强势题材 [3] - 外部影响：需关注美股信号，12月11-17日纳斯达克累计下跌4.06%对科技股形成压力，若美股企稳或对科技行情有支撑，同时关注日本央行利率决议，市场已普遍预期加息25bp，除非表态超预期鹰派，否则对全球股市冲击预计有限 [3] - 港股展望：南向资金流入幅度回落至12月平均水平，配置意愿受日本加息预期和解禁压力压制，需观察日本央行加息落地后港股能否反弹，若未回暖，则解禁压力可能是主要压制因素，需等待解禁压力减小 [4] 债券市场动态与机构行为 - 市场表现：债市利多预期难挡机构止盈，12月18日早盘央行额外投放1000亿元14天逆回购为跨年流动性注入强心剂，可跨年的R014仅上行6bp至1.60%，早盘10年、30年国债收益率分别下行1bp、2bp至1.83%、2.22%，但午后利多信息（14天逆回购利率下调5bp至1.40%、市场预期2026年1月可能降准50bp）反而催化机构止盈，全天7年、10年、30年国债收益率最终分别上行0.5bp、0.6bp、2.0bp至1.72%、1.84%、2.25% [4][5] - 结构分化：调整主要集中在利率债中长端，短端表现尚可，3年内国债、政金债收益率下行幅度多在1-2bp左右，信用债中，二永品种未跟随调整，3年、5年期二级资本债收益率普遍下行2bp、1bp，城投债中短端表现尚可 [5][6] - 机构行为：高波动行情背后是机构年末业绩之争，通过波段博弈获取更高排名，保险机构是超长国债的核心买盘（偏好30年、50年老券），反映当前收益率水平已可满足其收益诉求，而基金与券商主要在下跌行情中卖出，在利率快速下行时买入力量有限，配置力量下，超长端（尤其是老券）利率上行空间可能已比较有限 [6] 商品市场行情与资金流向 - 价格表现：商品市场情绪升温，贵金属领涨，沪银上涨3.44%，沪金跟涨0.33%，钯金与铂金分别大涨6.99%和5.32%，工业金属跟涨，沪铜和沪铝涨约2.0-2.5%，黑色系成为“反内卷”新领头羊，焦煤、焦炭分别大涨6.07%和5.39%，而昨日领涨的碳酸锂和多晶硅冲高回落，分别下跌0.79%和2.60% [7] - 资金流向：据文华财经，商品指数整体净流出20亿元（前一日净流入28亿元），资金博弈加剧，新能源板块流出达23亿元（其中多晶硅流出14亿元），资金移仓迹象明显，有色板块与黑色系分别涌入13亿元及9亿元，贵金属内部分化，沪金流入超13亿元，而沪银遭遇11亿元获利了结 [7] - 驱动因素： - 贵金属：特朗普表态预示宽松预期升温，市场预测新任美联储主席哈赛特当选概率超50%，美国11月季调CPI同比录得2.7%，大幅低于预期的3.1%，创2021年3月以来新低，进一步打开货币政策空间，铂钯大涨还受地缘政治风险导致供给偏紧、现货租赁利率高企（铂金>10%）及低流动性放大情绪溢价影响，白银波动则受交割扰动与库存处于历史低位（2016年以来4.5%分位数）影响 [8] - 黑色系（双焦）：大涨受成本端突发利多驱动，印尼财政部确认自2026年1月1日起恢复煤炭出口关税，考虑到印尼进口煤占中国煤炭进口总量的42%，关税重启将直接抬升进口成本并可能挤压矿方利润导致出口缩量，尽管印尼主要出口动力煤，但品种间替代效应使得焦煤迅速交易成本支撑逻辑，叠加前期超跌的估值优势与“反内卷”情绪外溢，引发大幅反弹 [8] - 监管动态：广期所连续发布风控措施，宣布自12月22/23日起，收紧多晶硅最小下单数量（从1手变为5手），并对铂钯实施严格的交易限额（单日500手） [9] “反内卷”品种表现分析 - 近期表现：根据图表数据，12月18日，“反内卷”相关期货品种中，焦煤、焦炭、烧碱、玻璃、纯碱、铁矿石上涨，涨幅分别为6.07%、5.39%、2.40%、2.31%、2.14%、1.63%，而工业硅、螺纹钢、氧化铝、碳酸锂、生猪、多晶硅下跌，其中多晶硅跌幅最大为2.60% [13] - 股期联动：根据表格数据，自7月1日至12月18日，部分行业股票指数与相关商品期货涨幅存在差异，例如光伏设备指数上涨43.95%，而多晶硅期货上涨73.96%，股指跑输商品期货30.01个百分点，锂电池指数上涨44.06%，碳酸锂期货上涨65.18%，股指跑输21.12个百分点，玻璃玻纤指数上涨37.62%，但玻璃期货下跌17.46%，股指跑赢55.08个百分点 [14] - 期现价差：根据表格数据，截至12月18日，多个“反内卷”品种期货相对现货价格存在升贴水，例如多晶硅期货升水现货12.7%，焦煤期货升水0.6%，碳酸锂期货升水3.0%，而玻璃、螺纹钢、氧化铝期货则分别贴水现货3.0%、5.9%、7.7% [15] - 多空持仓：根据多空手数比图表，截至报告期，焦煤、多晶硅、玻璃、碳酸锂、焦炭等品种的多单前20持有量与空单前20持有量的比值呈现不同态势，反映了市场参与者的多空分歧 [17][18]