投资评级与核心观点 - 报告给予腾讯控股（00700.HK）“买入”评级，当前股价为605.00港元，合理价值为754.73港元 [10] - 报告核心观点认为，腾讯云业务出海前景广阔，且AI技术正成为公司新的业务基因，有望驱动未来增长 [2][3] 腾讯云出海业务 - 腾讯云出海已取得初步成果，在全球构建了22个物理地区、64个可用区和超过3200个全球加速节点的基础设施 [10][12] - 未来3-5年，东南亚是重点发力区域，主要因其能源和电力供应稳定，目前重点基建区域为泰国和印尼，中东等区域也被认为有较高潜力 [10][12] - 腾讯云具备差异化优势，得益于在国内媒体、游戏等垂直行业以及金融科技、商业服务领域的经验，有助于在新兴市场获取客户 [10][12] - 东南亚核心客户获取策略包括：深挖本地龙头企业需求以带动中小企业迁移，以及服务中国出海企业以形成生态协同 [10][13] - 报告以印尼GoTo集团为例，其即时服务系统已成功迁移至腾讯云雅加达数据中心，为此腾讯云将当地可用区从2个增至3个 [13] AI战略与业务赋能 - 腾讯构建了涵盖AI基础设施、平台工具、Agent矩阵和应用层的AI产品矩阵，并持续引入头部AI人才 [10][16] - AI对广告业务的赋能最为直接，通过更精准的用户兴趣识别和智能投放优化，持续提升广告效率 [17] - 腾讯推出了AIM+自动化广告投放解决方案，包括小店艾米、线索艾米等，并持续更新功能以优化投放效果 [17][20][21] - 在游戏业务中，AI Bot被用于陪玩、对战和训练场景以提升玩家体验和留存，同时公司也在探索AI原生游戏玩法 [22] - AI已深度融入腾讯内部研发体系，90%的工程师使用CodeBuddy辅助编程，50%的新增代码由AI辅助生成，AI辅助使平均编码时间缩短20% [23][24] - AI应用提升了整体研发效能，例如使微信支付需求交付周期缩短31%，腾讯广告迭代效率提升2倍，腾讯游戏美术制作自动化率达95% [24] 财务预测与业务展望 - 报告维持盈利预测，预计公司2025年、2026年营业收入分别为7524亿元和8278亿元，同比增长14.0% 和10.0% [4][10][25] - 预计2025年、2026年经调整归母净利润（Non-GAAP）分别为2586亿元和2953亿元，同比增长16.1% 和14.2% [4][10][25] - 分业务来看： - 游戏业务：预计2025-26年收入分别为2397亿元和2645亿元，同比增长21% 和10%，增长动力来自射击等新品类产品周期 [25] - 社交网络：预计2025-26年收入分别为1293亿元和1380亿元，同比增长6% 和7%，由音乐、小游戏等业务带动 [25] - 营销服务（广告）：预计2025-26年收入分别为1460亿元和1706亿元，同比增长20% 和17%，受益于视频号、搜一搜库存增长及AI技术提振 [25] - 金融及企业服务：预计2025-26年收入分别为2288亿元和2461亿元，同比增长均为8% [25] - 报告预计公司毛利率将从2023年的48.1% 持续提升至2027年的59.4%；Non-GAAP净利率将从2023年的26.4% 提升至2027年的37.7% [32]