报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年11月美国CPI整体低于市场预期，通胀进一步降温，为货币政策宽松调整提供空间，但通胀风险仍存，政策转向需后续数据验证 [1][2] - 核心CPI回落更能反映通胀中期趋势，对市场和美联储预期影响更大，其与CPI共振回落是政策转向必要非充分条件 [4][5] - 商品型通胀对整体通胀拉动有限，服务型通胀变化对数据更具决定意义，服务通胀仍是美联储判断通胀是否可持续回归目标的关键观察指标 [15] 根据相关目录分别进行总结 CPI数据情况 - 11月美国CPI同比+2.7%，预期+3.1%，前值+3.0%；核心CPI同比+2.6%，预期+3.0%，前值+3.0%，整体低于市场预期，通胀显示降温迹象，但部分数据存在技术性噪音，可靠性与可比性需审慎看待 [1] - CPI同比回落受需求放缓、能源价格波动和促销因素影响，短期扰动多；核心CPI更能反映中期趋势，住房通胀降温是其回落关键来源，但环比与分项计算有噪音，降温幅度需谨慎解读 [4] 宏观层面影响 - 通胀超预期回落缓解美联储政策约束，为货币政策宽松调整提供空间，市场对降息路径定价上修，风险资产反应积极，但通胀风险未消失，政策转向需后续数据验证 [2] 政策含义 - 核心CPI回落比CPI更具参考价值，其走弱意味着美国通胀内生压力减轻，为美联储提供政策回旋空间，但工资通胀粘性和关税影响限制了政策层对单月数据依赖度，本次CPI与核心CPI共振回落是政策转向必要非充分条件 [5] 商品型与服务型通胀对比 - 商品型通胀处于低位徘徊，核心商品价格环比走弱，商品在CPI中权重不足两成，对整体通胀拉动有限，对美联储政策约束可控 [15] - 服务型通胀变化对数据更具决定意义，住房通胀降温拖累核心CPI，服务通胀高峰已过，但工资增速粘性使其仍是美联储观察通胀的关键指标 [15]