核心观点 报告认为，在回顾2025年工业品出口链展现韧性后，展望2026年，在美联储降息预期升温、能源供给紧张的背景下，发达市场需求有望复苏，海外β将由区域分化迈向统一向上，工业品出口链将充分受益[1]。投资策略上，从确定性角度重点看好工程机械板块，从成长性角度重点看好矿山机械和风电设备板块[1]。 一、 工业品出口链整体展望 - 内需阶段性承压：2025年4月以来，国内制造业PMI指数已连续8个月位于荣枯线以下；2025年1-10月，制造业、基建、地产固定资产投资完成额累计同比增速分别为2.7%、1.51%、-14.9%[14] - 出口β预期向上：展望2026年，考虑到美元利率仍有充足调整空间，降息节奏有望延续，将支撑工业品出口链β预期向上[15] - 重点投资方向：报告重点推荐工程机械、矿山机械及风电设备，认为工程机械国际化最成熟，矿山机械带来业务结构与估值提升，风电设备出海边际变化最大[18] 二、 工程机械：分化收敛全面景气，看好业绩与估值双击 - 板块表现回顾：2024年工程机械板块累计涨幅22.86%，跑赢沪深300（16.2%）；2025年累计涨幅30.69%，跑赢沪深300（18.6%）[19]。2025Q1-3板块实现营业收入3134.16亿元，同比+11.32%，归母净利润273.93亿元，同比+20.41%[23] - 行业周期触底回升：2024年国内挖机销量20.11万台，同比+3.13%，结束2021-2023年深度调整[27]。2025年1-11月，挖机销量21.22万台，同比+16.73%，其中内销10.82万台，同比+18.59%，出口10.4万台，同比+14.85%[27] - 内需：品类分化收敛：2024年主要品类内销增速“3增8降”，2025年1-11月转为“8增3降”，复苏趋势由挖机延伸至起重机等后周期品类[31]。预计2026年有望成为全品类增长首年[31] - 出口：区域分化收敛，新兴与发达市场有望共振：2025年1-10月工程机械行业出口额485.26亿元，同比+12%[38]。出口区域以新兴市场主导（合计占比76%），发达市场占比24%[38]。2025年1-10月对新兴市场出口同比+18%，对发达市场出口同比-5%，但西欧（+2%）、大洋洲（+7%）市场已转正，北美市场下滑主因贸易摩擦[41]。外资龙头（卡特、小松、迪尔）数据显示发达市场需求已迎来转正拐点[45] - 高机/叉车：α突出，科技属性显现：2025年1-11月叉车出口销量49.74万台，同比+13.96%[53]。2025年1-10月叉车、高机出口额中，发达市场占比36%[53]。龙头企业积极布局无人化新品（如AMR无人叉车、船舶除锈机器人等），科技属性凸显[54] - 2026年展望与投资建议：预计2026年工程机械行业将向内需全品类、出口全市场的全面景气升级，看好板块级投资机遇[59]。建议关注：1）综合整机厂：【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】【山推股份】[60]；2）零部件制造商：【恒立液压】【艾迪精密】【长龄液压】【唯万密封】[60]；3）高机/叉车制造商：【浙江鼎力】【安徽合力】【杭叉集团】[61] 三、 矿山机械：美元降息→资本开支上行→矿机需求景气 - 市场规模与结构：2023年全球矿山装备市场规模1183亿美元，同比+4.97%[63]。产品结构均衡，露天矿装备占比19%，是近年内资品牌发力重点[63] - 与资本开支高度相关：2025年上半年全球露天矿设备出货量2493台，累计同比+5.37%[72]。矿企资本开支与矿机出货规模距离2012年上轮周期高点仍有恢复空间[72] - 2026年展望：降息驱动景气回升：美元利率传导至矿山投资存在滞后，2026年全球矿机景气度回升确定性更高[74]。卡特预计2024-2035年全球关键矿种需求将增长39%，2024-2030年全球矿业资本开支预期增长50%[77] - 竞争格局与国产品牌进展：全球矿机CR5超55%[79]。国产品牌中，徐工集团（16.15亿美元）、三一国际（15.37亿美元）在海外露天矿机业务排名靠前[79] - 投资建议：在美联储降息预期强化背景下，看好以海外需求主导的露天矿机赛道[81]。建议关注：1）综合整机厂：【徐工机械】【三一国际】【同力股份】【北方股份】[81]；2）零部件制造商：【耐普矿机】[81] 四、 风电设备：出海元年，板块有望迎结构优化与估值重塑 - 板块表现回顾：2024年风电板块累计涨幅-3.03%，跑输大盘；2025年累计涨幅45.54%，跑赢沪深300（19.91%）[83] - 国内需求进入百GW新时代：2025年1-10月风电新增装机70.01GW，同比+52.86%，预计全年达105-115GW[86]。预计“十五五”期间年均新增装机不低于120GW[86] - 海外需求加速，为国产品牌带来机遇：2024年全球（除中国）风电新增装机33GW[90]。预计2025-2030年海外新增装机将增长至109GW，CAGR达13.41%[90] - 大型化趋势放缓，价格企稳回升：2024年陆风、海风平均新增单机容量同比增速收窄至9.3%、4.2%，大型化高速发展阶段已过[96]。陆风机组（含塔筒）中标均价从2024年4月低点至2025年11月已向上修复24%[100]，有望带动主机厂毛利率修复 - 出海进程提速，2026年或成业绩兑现首年：2025年1-11月国内主机厂国际项目中标规模27.87GW，同比+67.49%，占总订单18.59%[103]。2024年中国风机出口5.19GW，同比+42%[105]。2025H1，金风科技、明阳智能、三一重能海外收入分别为83.79亿元（同比+75%）、3.67亿元（同比+219%）、2.33亿元，海外毛利率显著高于国内[109]。零部件企业出海进程领先主机厂[118] - 投资建议：短期看好主机厂出海加速带来的业绩与估值重塑，中期看好国内外百GW级需求支撑行业β向上[119]。建议关注：1）综合整机厂：【金风科技】【三一重能】【明阳智能】【运达股份】[121]；2）零部件制造商：升降机龙头【中际联合】、齿轮箱企业【威力传动】【德力佳】[121]