报告投资评级 * 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8][83] 核心观点 * 敏实集团作为全球领先的汽车外饰件/结构件供应商，其电池盒业务将充分受益于海外尤其是欧洲乘用车电动化加速的趋势 [8][83] * 公司正将汽车零部件领域的制造与客户优势延伸至人形机器人、服务器液冷等新赛道，有望打开新的长期成长空间 [8][83] * 基于传统业务稳定增长及电池盒等新业务快速放量，报告预测公司2025-2027年营收将保持15%以上的同比增速，归母净利润将保持18%以上的同比增速 [1][8][81] 公司概况与业务布局 * 敏实集团是全球知名的汽车外饰件、车身结构件供应商，2020年整合设立金属饰条、塑件、铝件和电池盒四大产品线 [8][13] * 公司已完成全球化布局，在全球拥有77家工厂和办事处，业务遍及14个国家 [13] * 公司正以汽车零部件主业为基础，积极拓展人形机器人、服务器液冷和低空经济等新业务品类 [17][18][19] * 公司客户资源优质且广泛，与国内外众多知名整车品牌建立了良好的合作关系 [8][23][24] 财务表现与预测 * 历史业绩：公司营业收入从2006年的9.56亿元增长至2024年的231.47亿元，2022-2024年三年复合增长率为18.48% [25][29]；归母净利润在2023-2024年重回增长，分别为19.03亿元和23.19亿元 [27][30] * 业务结构：电池盒业务驱动近年营收增长，其收入从2020年的0.96亿元快速提升至2024年的53.38亿元，营收占比从0.77%提升至23.06% [25] * 盈利能力：公司综合毛利率从2006年的39.33%下降至2024年的28.94%，但近三年稳中有升；期间费用率从2021年的22.88%持续下降至2024年的20.11% [27][31][32] * 地区收入：海外业务是重要组成部分，2024年海外营收达138.24亿元，2022-2024年三年复合增长率为34.22% [34][35] * 资本开支：2020-2023年为配合电池盒业务发展处于资本开支高峰，2022年达33.40亿元，2024年收缩至19.06亿元 [34][40] * 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为266.83亿元、311.04亿元、363.12亿元，同比分别增长15.28%、16.57%、16.74% [1][81]；预计同期归母净利润分别为27.53亿元、32.57亿元、38.78亿元，同比分别增长18.71%、18.30%、19.05% [1][8] 电池盒业务分析 * 产品与趋势：电池盒是新能源汽车电池模块的承载体，是关键安全结构件；动力电池集成技术从CTM向CTP、CTB/CTC升级，推动电池盒单车价值量从1000-1500元提升至2800-4500元 [36][42][43] * 市场规模：报告测算，2024年中国新能源乘用车电池盒市场规模为318亿元，至2030年将提升至782亿元；2024年欧洲市场规模为94亿元，至2030年将提升至299亿元 [8][45][47] * 竞争格局：因安全要求高，电池盒行业格局比普通铝压铸更集中；2025年新版《电动汽车用动力蓄电池安全要求》国标实施后，市场份额有望进一步向头部优势厂商收敛 [8][50][52] * 公司竞争力：敏实凭借铝合金材料和工艺积累迅速切入，已成为全球头部供应商；截至2025年6月30日，电池盒定点项目超过100个，广泛覆盖欧、美、日、中系及新势力车企，配套了2025年上半年欧洲销量前十五纯电车型中的8款 [8][53][54] * 业务表现：电池盒业务营收从2020年0.96亿元增长至2024年53.38亿元，2025年上半年收入35.82亿元，同比增长50%；毛利率从2019年的4.29%快速上升至2024年的21.43% [54][55][57][61] * 业务预测：预计电池盒业务2025-2027年营业收入分别为73.31亿元、100.44亿元、133.60亿元，同比增速分别为37.34%、37.01%、33.02%；毛利率预计分别为22.50%、23.00%、23.50% [81][82] 新增长赛道布局 * 人形机器人：公司聚焦一体化关节模组、机器人电子皮肤、智能面罩、无线充电及肢体结构件等产品，已将汽车行业精益生产制造优势延伸至该领域，与国内主要玩家建立合作并实现产品送样，2025年3月与智元机器人达成战略合作 [8][67][68][69] * 服务器液冷：能耗要求（PUE指标）与单机柜功率密度提升驱动服务器液冷快速发展，预计AI数据中心液冷渗透率将从2024年的14%大幅提升至2025年的33% [70][73][77]；公司凭借电池盒/液冷板技术储备、全球产能布局及与头部服务器厂商的长期合作关系切入该领域，其附属公司精确实业已获得AI服务器厂商的浸没式液冷柜及分水器订单，将于2025年年末开始交付 [8][80]