报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年 11 月财政数据分析，1 - 11 月全国一般公共预算收入同比增长 0.8%，支出同比增长 1.4%；全国政府性基金预算收入同比下降 4.9%，支出同比增长 13.7% [4] - 税收收入延续正增，非税收入降幅收窄，11 月税收收入同比增长 2.8%，证券交易印花税同比增长 2.3%；1 - 11 月一般公共预算支出中，教育、社会保障和就业、卫生健康支出均有增长 [5] - 土地出让收入下滑持续拖累政府基金性收入，1 - 11 月政府性基金收入同比下降 4.9%，土地出让收入同比下降 10.7% [5] - 政府性基金支出 11 月同比转正至 2.8%，中央本级支出大幅提升至 31.5%，11 月新增专项债发行提速，发行进度为 101.3% [6] - 一般公共预算 11 月收入、支出同比均下降；政府性基金预算 11 月收入同比下降、支出同比增长 [7] - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行，股债配置继续切换 [8] 根据相关目录分别进行总结 11 月财政数据关注点 - 税收收入延续正增但增幅回落，11 月同比增长 2.8%，企业所得税与个人所得税回落致增幅放缓；证券交易印花税同比增长 2.3%，增幅放缓 [5] - 1 - 11 月一般公共预算支出中，教育支出同比增长 4.4%、社会保障和就业支出同比增长 8.1%、卫生健康支出同比增长 4.7% [5] - 土地出让收入下滑拖累政府基金性收入，1 - 11 月政府性基金收入同比下降 4.9%，土地出让收入同比下降 10.7%，土地财政退潮或持续拖累 [5] - 政府性基金支出 11 月同比转正至 2.8%，中央本级支出提升至 31.5%；11 月新增专项债发行提速，进度达 101.3% [6] 一般公共预算情况 - 11 月收入同比下降 0.02%，中央收入同比下降 4.2%，地方收入同比增长 4.1%；税收收入中部分税种同比提升，非税收入同比减少 10.8% [7] - 11 月支出同比下降 3.7%，中央支出同比增长 4.9%，地方支出同比下降 5.1%，中央支出回升推动财政支出同比回升 [7] 政府性基金预算情况 - 11 月收入同比下降 15.8%，中央收入同比下降 9.1%，地方收入同比下降 16.1%，土地出让收入同比减少 26.8% [7] - 11 月支出同比增加 2.8%，中央支出同比增加 31.5%，地方支出同比增加 1.7%，土地出让支出同比下降 7.5%，支出增速较 10 月回升 [7] 债市观点 - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行，股债配置继续切换，2025 年下半年经济增速或不下行，物价问题有望好转 [8]