报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 鉴于美国连续的错误政策，全球经济越过顶部区域开始转弱；美国经济滑向滞涨，美联储重启扩表对黄金构成强劲利多，后美元时代黄金、白银、铂金、钯金货币化加速；芯片需求激增使锡需求有望激增，预期锡进入短缺时代；美元2026年有望大幅贬值，人民币大概率升值至6.80元以下 [4][37] 根据相关目录分别进行总结 全球经济展望 - 美联储降息25个基点，每月购买400亿美元短债，资产负债表重新开启扩张；部分交易员押注市场第一季度降息；日本央行加息25个基点，10年期国债收益率升至2.0% [4][5] - 美国11月核心CPI为2.6%，远低于预期的3.0% [8] - 美国失业率上升至4.6%，就业景气下降，11月新增ADP就业人数负增长，企业主动裁员数快速上升 [11][14] - 美国10月零售和食品销售总额环比零增长，消费转弱 [17] - 美国9月资本品进口金额同比、环比均快速下降，11月ISM制造业PMI指数继续收缩，制造业前景不佳 [20][23] - 11月美国制造业PMI物价指数和服务业PMI价格指数扩张，通胀提速；9月PPI商品环比增速为0.9%，经济滑向滞涨 [26][29] - 11月欧元区制造业PMI再度收缩，经济受美国对等关税冲击较大 [32] - 日本央行加息25个基点至0.75%，10年期国债收益率飙升至2%，日元套息交易大规模回流将冲击美债、美股、中债 [34] 大类资产配置 - 美联储扩表利多贵金属、工业金属和中国权益资产；主力资金在上证3800点护盘，A股进入横向震荡期 [37][38] - 黄金有望冲击前高，白银、铂金、钯金价格创新高，后美元时代开启货币化；铂金连续三年短缺，是氢能时代关键材料；欧盟延长燃油车禁令利多钯金 [37][46][49] - 芯片需求激增使锡需求有望激增，预期锡进入短缺时代 [52] - 美元2026年有望大幅贬值，人民币大概率升值至6.80元以下，利于国际资本涌入中国 [37][55]