报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济数据显示通胀压力缓解，强化2026年美联储降息预期，其流动性环境支撑海外市场风险偏好，国内政策信号为市场情绪提供边际支撑 [5][13][16] - 铜基本面方面，矿紧局面持续支撑铜价，虽冶炼厂有相关动作但利润仍有硫酸支撑；国内精铜库存前期上升后放缓且部分地区下降，全球经济增长预期下，铜价短期将维持高位震荡，需警惕交割后波动风险 [5] 各部分内容总结 报告摘要 - 美国11月非农就业人口增加6.4万高于预期，但失业率升至4.6%创2021年9月以来新高；11月CPI和核心CPI同比涨幅低于预期，通胀压力缓解，强化2026年降息预期 [5][13] - 国内中央经济等重要会议结束，“稳增长”“扩内需”引导2026年政策，政策信号支撑市场情绪 [5][16] - 国内铜精矿现货加工费低位，矿紧持续支撑铜价；CSPT小组有共识但冶炼利润有硫酸支撑，临近年底冶炼或回升；此前精铜库存上升后放缓，广东等地库存下降 [5] - 美国通胀数据使宽松叙事有利鸽派，全球经济增长预期下，铜价短期高位震荡，警惕交割波动风险 [5] 多空焦点 - 多方因素为国内市场电解铜库存有去库情况，美国通胀数据走弱强化2026年降息预期 [8] - 空方因素为年底冶炼端紧张局面或仍将持续 [8] 数据分析 - 中国2025年10月铜矿砂及其精矿进口量245.15万吨，环比降5.24%，同比增6.08%，主要供应国输送量环比回升，其他来源国多下滑，国内铜精矿现货加工费约 - 40美元/干吨，矿紧难缓解 [19] - 国内铜精矿现货加工费低位运行，市场活跃一般，聚焦长单谈判，矿紧支撑铜价，CSPT小组有共识但冶炼利润有硫酸支撑，临近年底冶炼或回升 [23] - 中国2025年10月精炼铜产量120.4万吨，同比增8.9%，10月部分冶炼厂检修致产量环比下降，11月部分检修推迟，影响更多在12月体现，部分企业检修影响持续到11、12月，协会建议设冶炼产能上限 [27] - 中国2025年10月废铜进口量19.66万吨，环比增6.81%，同比增7.35%，日本、泰国为主要进口来源地 [31] - 2025年11月国内61家精铜杆样本企业产量82.43万吨，环比增9.03%，产能利用率63.31%，环比升7.12%，同比降5.49%，因10月检修后复产和补货订单增加，但仍低于三季度平均产出 [35] - 截至12月18日，精废价差1630元/吨附近，有所缩小，不利于精铜消费 [39] - 上周伦铜库存降至164275吨，纽铜库存增至459564吨，12月12日当周沪铜库存增0.54%至89389吨，12月18日国内市场电解铜现货库存17.45万吨，较15日降0.27万吨，上海库存11.89万吨，较15日增0.05万吨 [50] - 12月19日，上海物贸1铜现货升水约 - 160元/吨，贴水幅度扩大，LME0 - 3现货贴水约 - 13.89美元/吨，贴水幅度扩大 [54] 后市研判 - 铜价短期维持高位震荡，需警惕交割之后的波动风险 [57]