报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国11月非农就业人口增加略好于市场预期，但失业率意外升至高位，通胀数据显示压力进一步缓解，市场强化对美联储走向鸽派的预期，2026年继续降息预期被强化，美国流动性环境仍对海外市场风险偏好形成支撑；国内重要政策会议明确“稳增长”“扩内需”，政策信号对市场情绪形成边际支撑 [5][13] - 国内电解铝运行产能变化不大，社会库存持续去库，海外铝供需紧张犹存，但铝加工开工率下降，铝价短期内维持低位震荡，铝锭社库暂未进入持续累库阶段 [5][8] - 建议关注铝市场，铝价短期或高位震荡调整 [5][69] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于预期的5万人，但失业率意外升至4.6%，创2021年9月以来新高；11月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6，均低于预期，显示通胀压力进一步缓解 [5][13] - 宏观面，美联储降息落地，美国就业和通胀数据变化不大，市场对2026年继续降息预期强化，美国流动性环境支撑海外市场风险偏好，国内重要政策会议明确“稳增长”“扩内需” [5] - 基本面，国内电解铝产能变化不大，供应端平稳，需求端铝下游加工龙头企业开工率下降，铝价短期低位震荡，铝锭社库未持续累库，截至12月18日，中国主要市场电解铝库存为56.1万吨，较本周一减少1.6万吨 [5][44] - 交易策略上，铝价短期或高位震荡调整 [5] 多空焦点 - 多方因素包括国内电解铝运行产能变化不大、社会库存持续去库、海外铝供需紧张犹存 [8] - 空方因素为淡季叠加铝价高位运行，铝加工开工率继续下滑 [8] 数据分析 - 铝土矿方面，今年1 - 11月中国铝土矿累计产量达5521.35万吨，同比增长4.21%，但11月单月产量同比下滑5.26%，各主产区分化，北方供应偏紧；10月中国铝土矿进口量环比减少13.30%，同比上升12.49%，11月进口量预计环比增长 [18][21] - 氧化铝方面，11月中国冶金级氧化铝产量环比下降4.44%，同比微增1.36%，截至11月底，运行产能环比下跌1.26%，开工率82.04%；12月市场预计延续供应过剩，价格受进口和成本影响被压制 [25] - 电解铝方面，11月国内电解铝产量同比增长1.47%，环比减少2.82%，铝水比例环比下降0.5个百分点至77.3%；截至11月底，运行产能环比增长16.5万吨，12月及明年初运行产能或小幅提升，铝水比例或下滑 [29] - 铝加工方面，本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.3个百分点至61.5%，短期内维持低位震荡 [31] - 库存方面，国内外交易所库存下滑，社会库存继续去化，截至12月18日，中国主要市场电解铝库存为56.1万吨，较本周一减少1.6万吨 [41][44] - 升贴水方面，12月19日，上海物贸铝平均价升贴水 - 170元/吨，贴水幅度扩大；LME铝0 - 3升贴水 - 44.27美元/吨，贴水幅度有所扩大 [48] - 再生铝方面，11月国内再生铝合金锭产量环比增加3.68万吨，12月废铝紧张环境难缓解，预计开工率持稳；截至12月12日，再生铝合金行业开工率为59.8%，周环比 - 1.7% [52][56] - 铝合金进出口方面，10月未锻轧铝合金进口量7.64万吨，同比减少33.7%，出口量3.09万吨，同比增加50.7% [60] - 铝合金库存方面，截至12月19日，中国铝合金周度社会库存量为7.23万吨，较上周减少0.08万吨，厂内库存为5.83万吨，较上周增加0.02万吨 [64] 后市研判 - 铝合金成本支撑与高库存累积持续博弈，废铝价格持续上涨，铝合金价格继续维持高位 [67] - 沪铝价格短期或高位震荡调整 [69]