报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025年11月中国经济增长动能偏弱，投资和消费低迷，房地产市场仍处低位，美国就业市场趋弱、通胀增速回落，日本央行加息，欧盟取消2035燃油车禁令，委内瑞拉局势紧张 [4][15][16][17] - 2026年美元指数预计震荡回升，人民币汇率或区间震荡，美国国债利率曲线将继续陡峭化 [18][20][22] - 全球政治经济体系加速重组和充裕的货币流动性环境将支持2026年贵金属价格继续偏强运行，建议投资者继续持偏多思路参与交易 [27][31] 各目录总结 宏观环境评述 经济 - 2025年11月中国经济增长动能偏弱，1-11月城镇固定资产投资累积44.4万亿元，累积同比萎缩2.6%，社会消费品零售总额累积45.6万亿元，累积同比增长4%，11月实际工业产出同比增长4.8%，供需失衡指数上升 [4][6] - 2025年11月中国房地产景气指数下滑，销售、施工和新开工面积累积同比萎缩，库存去化月数上升，房价环比萎缩 [8][10] - 2025年10月美国非农就业减少，11月增长6.4万，1-11月平均每月仅增长5.6万，失业率上升至4.56%，整体CPI和核心CPI同比增速回落 [11][14][15] 政策 - 12月19日日本央行加息25BP，预计实际利率仍维持负值，若经济和物价前景符合预期将继续加息 [16][17] - 12月16日欧盟公布提案放弃2035年新燃油车禁令，调整排放目标，取消禁令提振铂钯工业需求预期 [17] - 12月16日特朗普下令封锁委内瑞拉受制裁油轮，并认定其政府为恐怖组织，美国加强在委附近军事存在，或为发动攻击做准备 [17] 贵金属市场分析 美债利率与美元汇率 - 2025年特朗普新政扰乱美国经济，去美元化、贸易赤字和美联储降息打压美元指数，预计2026年美元指数在确立双底支撑后震荡回升，核心波动区间为96 - 108 [18] - 2025年人民币汇率先贬后升，预计2026年巨额贸易盈余支撑人民币汇率，但不具备大幅升值条件，兑美元汇率呈区间震荡，核心波动区间为6.92 - 7.25 [19][20] - 2025年美国国债利率全线走低，预计2026年利率曲线继续陡峭化，短期利率下行，中长期国债利率区间震荡，10年期国债利率核心波动区间为3.8% - 4.5% [22] 市场投资情绪 - 2025年特朗普新政不确定性提振黄金ETF投资意愿，6月后资金做多非黄金贵金属，12月11日SPDR黄金ETF和SLV白银ETF持仓量较2024年5月低点分别高出22.8%和20.1% [23][24] - 因美国联邦政府停摆，CFTC持仓数据只更新到12月2日，暂停分析 [26] 贵金属回顾展望 - 长周期看，地缘政治和贸易货币体系重组推高金价中枢，黄金长周期牛市基础巩固；中周期看，美国经济滞胀和全球衰退风险上升，金价中期偏强 [27] - 短周期看，2025年8 - 10月贵金属受事件冲击飙升，10月下旬回调，11月至今企稳回升，白银、铂钯涨幅显著 [28][29] - 预计2026年伦敦黄金涨至4800 - 5000美元/盎司，白银涨至73.5 - 77.5美元/盎司，铂金涨至2200 - 2300美元/盎司，钯金跟随黄金波动，目标为1750 - 1900美元/盎司，建议持偏多思路交易，关注多白银铂金空黄金套利机会 [31] 贵金属相关图表 - 周五伦敦和上海金银比值分别为65.8和64，2024年6月 - 2025年4月中旬震荡回升，4月下旬 - 10月上半月震荡回落 [32] - 黄金与美元指数、美债实际利率正相关性减弱，与原油负相关性加强，与白银正相关性减弱 [32][33]