投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“买入”评级 预计2025-2027年归母净利润为121亿元、143亿元、173亿元 对应市盈率分别为16倍、13倍、11倍 公司估值低于可比公司均值 [6] - 核心观点：长城汽车作为中国最大的SUV和皮卡制造车企之一 正受益于“泛越野”产品优势强化与“生态出海”战略提速 新品周期持续 有望共同驱动业绩增长 [6] 财务与盈利预测 - 营业收入预测：预计2025-2027年营业总收入分别为2203.53亿元、2502.10亿元、2958.24亿元 同比增长率分别为9.0%、13.6%、18.2% [5][6] - 归母净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为120.73亿元、142.89亿元、172.66亿元 同比增长率分别为-4.9%、18.4%、20.8% [5][6] - 盈利能力指标：预计2025-2027年综合毛利率分别为18.4%、18.9%、19.3% 净资产收益率（ROE）分别为13.3%、13.6%、14.1% [5][6] - 分部收入预测：预计2025-2027年整车收入增速分别为10.0%、15.0%、20.0% 零配件收入增速分别为3.0%、4.0%、5.0% [6][16] 公司业务与市场地位 - 市场地位：2025年1-10月累计销量106.6万辆 在中国市场车企集团中排名第十 市场份额为3.9% [7] - 核心业务：汽车销售业务收入占比85%以上 成功开创并引领“硬派越野”和“轻越野”细分市场 [6][11] - 海外业务：积极推行“生态出海”战略 在泰国、巴西等地拥有全工艺生产基地 销售网络覆盖170多个国家和地区 2025年上半年海外收入贡献占比接近40% [6] 业务亮点与市场认知差异 - 出口业务质量：市场关注出口总量 但报告认为出口业务盈利性良好且对单一地区依赖降低 结构改善为业绩提供更强确定性 [6] - 坦克品牌拓展：市场视坦克为小众硬派越野品牌 但通过Hi4-Z架构和城市智驾功能 坦克正从纯越野向“可城可野”拓展 目标群体与成长空间扩大 [6] - 魏牌高端化能力：市场对魏牌高端化路径存疑 但高山MPV改款成功及即将推出的SUV系列 论证了其打造高端爆款的能力 [6] - 智能驾驶策略：市场认为公司智驾起步晚 但公司已优化团队结构 采用算法自研与合作并行策略 推出三档平价智驾方案以实现全系车型快速覆盖 策略务实且下沉市场潜力更大 [6] 增长催化剂 - 新车上市与高端突破：坦克系列智驾版/Hi4-Z新车型上市订单及月度销量数据超预期 魏牌全新旗舰SUV销量能否稳定过万且持续攀升 [6] - 出口数据超预期：月度出口销量 特别是非俄地区的增速和占比提升情况 [6] - 智驾落地进展：高阶智驾功能在更多车型上的搭载和用户口碑反馈 [6] 估值比较 - 可比公司估值：基于2025年12月18日数据 长安汽车、赛力斯、比亚迪2025年预测市盈率平均值约为21.58倍 长城汽车同期预测市盈率为15.6倍 低于行业均值 [5][17]