报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利跨期正套 [6] 报告的核心观点 - 国内库存去库趋势不改，下游刚需采购使现货升贴水修复，国内消费有韧性，社会库存下滑；海外库存激增升水转贴水，中国锌锭出口窗口关闭但集中交货难持续且库存绝对值低；矿端TC持续下滑，国内高海拔地区减产，国产矿供应减少但冶炼厂采购需求不减，预计矿端TC仍有下滑空间；冶炼厂综合冶炼亏损扩大，12月供给端或低于预期，供给压力环比减少；短期消费韧性支撑锌价回调深度有限，关注社会库存变化，长期在降息大周期下有再通胀可能 [1][5] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -21.57 美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日变化110元/吨至23130元/吨，升贴水110元/吨；SMM广东锌现货价较前一交易日90元/吨至23020元/吨，升贴水 -15 元/吨；天津锌现货价较前一交易日90元/吨至23030元/吨，升贴水10元/吨 [2] - 期货方面，2025 - 12 - 18沪锌主力合约开于23000元/吨，收于23030元/吨，较前一交易日120元/吨，全天成交92275手，持仓52902手，日内最高点23105元/吨，最低点22965元/吨 [3] - 库存方面，截至2025 - 12 - 18，SMM七地锌锭库存总量为12.22万吨，较上期变化 -0.35 万吨；截止2025 - 12 - 18，LME锌库存为99400吨，较上一交易日变化1700吨 [4] 市场分析 - 下游刚需采购使现货升贴水修复，国内消费有韧性，社会库存下滑；海外库存激增升水转贴水，中国锌锭出口窗口关闭但集中交货难持续且库存绝对值低；矿端TC持续下滑，国内高海拔地区减产，国产矿供应减少但冶炼厂采购需求不减，预计矿端TC仍有下滑空间；冶炼厂综合冶炼亏损扩大，12月供给端或低于预期，供给压力环比减少；短期消费韧性支撑锌价回调深度有限，关注社会库存变化，长期在降息大周期下有再通胀可能 [5] 策略 - 单边谨慎偏多，套利跨期正套 [6]