报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA四季度减产超预期，缓解PX - TA结构性矛盾，2026上半年PTA对下游需求紧张，但存量装置可能回归，加工费预期中枢上移但空间有限；PX供需格局良好，易涨难跌，后续可能回调，回调布多更合适 [2] - 终端订单收尾，织机开工下滑，聚酯降负压力将显现，PX现实端1 - 2月边际走弱，当前偏高估值可能回调 [3] - PX2026年上半年相对聚酯供需偏紧，PTA加工费有望修复，但存量供应压制空间；“反内卷”相关措施或成额外驱动 [7] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - PTA减产使供需结构改善，2026上半年静态对下游需求紧张，加工费预期中枢上移但空间有限；PX供需格局良好，易涨难跌，当前无核心驱动，后续可能回调，回调布多更合适 [2] - 近端终端订单收尾，织机开工下滑，聚酯降负压力将显现，PX现实端1 - 2月边际走弱，当前偏高估值可能回调 [3] - 远端PX2026年上半年相对聚酯供需偏紧，PTA加工费有望修复，但存量供应压制空间；“反内卷”相关措施或成额外驱动 [7] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位为宽幅震荡，TA2601震荡区间4650 - 5100，暂无策略建议 [8] - 基差策略：近期PTA基差小幅走弱，无推荐基差机会 [8] - 月差策略：暂无 [8] - 对冲套利策略：TA05盘面加工费建议230 - 350区间操作 [8] 1.3 产业客户操作建议 - 聚酯价格区间预测：乙二醇3400 - 3900，PX6400 - 7400，PTA4400 - 5200，瓶片5400 - 6100 [9] - PTA套保策略：库存管理可做空PTA期货、买入看跌期权、卖出看涨期权；采购管理可买入PTA期货、卖出看跌期权 [9] 1.4 基础数据概览 - PX - PTA关键数据：12月12 - 19日，布伦特原油、石脑油等价格有变动，PXN、PX - MX等价差利润有变化，开工率和库存也有相应变动 [10] - 聚酯关键数据：12月12 - 19日，聚酯各产品价格、价差利润、开工率、库存等有变动 [11] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：2025年11月12日印度取消包括PTA在内的14种化学品的BIS认证，利好中国PTA出口 [12] - 利空信息：暂无 [13] 2.2 下周重要事件关注 - 内盘单边走势：本周PTA盘面4600 - 5000趋势上涨 [14] - 资金动向：PTA重点席位持仓净多转空，PX重点席位净空持仓高位维持 [16] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 月差结构：PTA整体呈小幅C结构，月间矛盾不明显，本周月差震荡 [19] - 基差结构：本周PTA现货基差震荡偏强，后续基差运行震荡为主 [30] 第四章 估值和利润分析 4.1 成本跟踪 - 布伦特原油、石脑油、MX等价格有季节性变化 [37] 4.2 产业链上游利润跟踪 - 国际汽柴油裂解价差、国内汽柴油裂解价差、石脑油重整、芳烃调油、PX - TA环节等利润有季节性变化 [38][42][44] 4.3 产业链下游利润跟踪 - 亚洲甲苯歧化价差、聚酯综合利润等有季节性变化 [59][60] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 给出2025年1月 - 2026年6月PX、PTA、PET等的产量、进口量、消费量等数据 [71] 5.2 供应端及推演 - PX供应端运行持稳，负荷维持88.1%，后续预期高位维持，效益良好，供应抗干扰性强；PTA供应端平稳运行，负荷下调至73.2%，社会库存小幅去化，加工费有修复预期但空间受限 [73] 5.3 需求端及推演 - 需求端聚酯负荷下调至91.1%，织造订单回落，终端织机负荷加速下滑，坯布库存累积；聚酯环节效益压缩，后续降负压力不大，但12月下旬起负荷预计季节性下滑；瓶片加工费持续修复，库存健康 [88] 第六章 相关图表附录 6.1 聚酯环节 - 聚酯综合负荷、产品价格、利润、库存、开工、出口、进口等有季节性变化 [116][119][122] 6.2 终端环节 - 织造开工、库存及订单、纱厂相关、粘胶相关、终端宏观、纺服出口、全球纺服相关等数据有季节性变化 [138][142][167]