报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月全球原油供应过剩 OPEC+增产持续 需求增长温和 价格下行压力大 [6] - 短期观望 明年上半年Brent、WTI或考验50美元/桶 SC考验380元/桶 中长期下跌非一蹴而就 关注宏观预期反转 [6] - 单边暂观望 待修复性反弹后择机再空 跨期正套轻仓持有或清仓观望 跨品种EFS价差、SC - Dubai或反转 [7] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 本周原油短期观望 待修复性反弹后择机再空 2025年12月供应过剩 OPEC+增产 需求增长温和 价格承压 [6] 宏观 - 金油比再次走强 短期通胀回落 关注中长期“再通胀”交易 人民币汇率再次走强 社融企稳 [18][20][21] 供应 - 2026年上半年过剩压力大 短期关注委内原油出口受阻 部分国家供应有变化 如美国产量或放缓 哈萨克斯坦产量削减 委内瑞拉出口停滞等 [9][10] - OPEC 11月会议决定2026年Q1暂停增产 机构对OPEC实际产量统计有差异 OPEC 8跟踪显示11月增产完成率维持8成 出口量9月冲高后10、11月回落 [23][24][27] 需求 - 缺乏亮点 仍为过剩预期 美欧开工率回升 中国主营、地方炼厂开工率反弹 全球炼能有增有减 净变动为增3.6万桶/日 [11][63][65] 库存 - 美国商业库存企稳 库欣地区库存低于历史均值 欧洲柴油库存下滑 汽油累库 全球在途运输原油库存高位回落 浮仓高企 国内成品油毛利反弹 [67][70][73] 价格及价差 - 现货方面 俄乌潜在和平协议拖累油价 低价使买气回归 各地区市场有不同表现 如中东买气回归 北海高硫走弱等 [84][86] - 基差方面 北美基差回落 月差小幅回落 SC估值中低位 月差企稳 [95][96][98]