报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月以来“股债双跌”“股债双涨”现象频发，收益率曲线走陡，传统股债跷跷板阶段性失灵，主要因宽松预期变动和机构年底获利了结权益浮盈、债市对冲权益波动效果不佳；基本面显示经济增长动能弱，债市对基本面利好钝化，资金面有担忧，赎回扰动不断；后续债市受公募基金费改新规与权益市场表现带来的机构行为与情绪层面扰动，将维持震荡区间，建议年底以票息策略为主 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 复盘综述与债市展望 本周债市情绪反复，机构行为主导行情，超长端波动加剧，10Y、30Y国债利率分别下行1bp、2bp；11月以来“股债双跌”“股债双涨”现象频发，收益率曲线走陡，原因包括宽松预期变动和机构行为等；后续债市维持震荡区间，建议年底以票息策略为主 [8][9][10] 债市行情复盘 - 资金面：央行净投放190亿元，资金利率稳定低位运行，12月15 - 19日，R001、DR001较12月12日分别变动+0.4bp、 - 0.4bp至1.35%、1.27%；3M存单发行利率先下后上，FR007 - 1Y互换利率先上后下；3M国股银票转贴现价较12月12日上行4bp [14][17] - 二级走势：收益率先上后下，各关键期限国债利率均下行，除部分期限外国债期限利差走阔；10Y国债新老券利差小幅走阔、10Y国开债新老券利差负值走阔、30Y国债新券与老券间利差小幅走窄 [22][26][27] - 债市情绪：30Y国债周换手率小幅回落，50Y - 30Y国债利差走阔、30Y - 10Y国债利差周内先走阔后走窄；银行间杠杆率续升至108.0%、交易所杠杆率升至123.3%；中长期纯债型基金久期中位数小幅下降，10年国开债隐含税率走窄 [33] - 债券供给：本周利率债净融资额环比减少3834亿元，国债、地方政府债、政金债净融资额均下降；下周将新发7Y国债250025.IB，地方债下周发行规模下降；本周同业存单净偿还额环比减少，平均发行利率基本持平于1.65% [45][49][50] 经济数据 11月工业增速小幅下降，投资与消费需求走弱，11月规上工业增加值同比+4.8%，社会消费零售同比+1.3%，1 - 11月固定资产投资同比 - 2.6%；12月以来二手房成交、汽车消费有所恢复，基建与物价高频数据显示库存指标环比落同比升，多数价格指标环比上升 [56][59] 海外债市 美通胀数据意外低于预期，11月美国CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，交易员上调明年3月降息预期；日本央行加息25个基点，政策利率升至0.75%；美债上涨，日本债市下跌，中美10Y国债利差收窄 [64][65][68] 大类资产 沪深300指数本周小幅调整，收报4568.2点，较12月12日小幅下跌0.28%；本周南华螺纹钢指数、沪金上涨，南华原油指数走弱，大类资产表现为螺纹钢>沪金>可转债>美元>中资美元债>中债>生猪>沪深300>中证1000>沪铜>原油 [69] 政策梳理 12月多项政策发布，包括国务院常务会议对中央经济工作会议决策部署作出安排，上交所与中国结算支持境外机构投资者开展上交所债券回购业务，国家金融监督管理总局就《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，国家发展改革委提出“十五五”时期扩大有效投资举措，中国证监会研究部署贯彻落实中央经济工作会议精神举措，深圳市委金融办部署年底金融工作 [72][74][75]