报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 当前铅市处于“现实缺货，预期过剩”背离阶段 极低库存和再生铅成本亏损限制下方空间 但缺乏新增消费驱动且远期过剩确立 价格维持高位区间震荡格局 [3] 各目录要点总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 强现实支撑：国内铅锭和冶炼厂库存降至低位 对冲年末消费转淡利空 供应呈结构性分化 原生铅检修恢复带来增量 再生铅因原料紧张和环保减产 [3] - 弱预期压制：市场预期2026年铅供应过剩 海外供应增速大于需求增速 [3] - 近端交易逻辑：LME库存激增 海外挤仓风险解除 伦铅承压 国内现货因库存低位出现“惜售” 临近年底现货流动性将萎缩 近月合约上方压力位17100元/吨难突破 [7] - 远端交易预期：铅市核心矛盾是再生铅利润修复周期与下游需求衰退周期错配 若锂电替代快于供应出清 铅价重心将长期下移 [9] 1.2 交易型策略建议 - 期货单边：区间操作 在16750 - 16800区间逢低布局多单 止损16600 上方触及17100附近止盈反手试空 [9] - 套利策略：关注跨市反套 多SHFE空LME [9] - 期权策略：卖出宽跨式期权 卖出执行价为16500的看跌期权和17300的看涨期权 [9] 1.3 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高 担心价格下跌 做空沪铅主力期货合约 卖出套保 比例75% 建议入场区间17400 [10] - 原料管理：原料库存较低 担心价格上涨 做多沪铅主力期货合约 买入套保 比例50% 建议入场区间16500 [10] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多驱动：澳洲冶炼厂罢工风险升温 加剧海外精铅供应担忧 美元走弱 为有色金属提供估值修复窗口 [11] - 利空驱动：LME库存单周大增2.7万吨 海外显性库存压力陡增 降息预期降温 宏观资金从商品市场撤离 [12] - 现货成交信息：SMM 1铅日均价16725元/吨 日跌幅0.15% 国产铅精矿价格16425元/吨 日跌幅0.15% 进口铅精矿价格16566.86元/吨 日涨幅0.08% 再生铅均价16775元/吨 日涨幅0.45% [13] 2.2 下周重要事件关注 - 国内：12月22日公布中国一年期贷款市场报价利率 关注铅锭社会库存是否累库 [13] - 国际：12月25日欧美圣诞节休市 关注澳洲冶炼厂罢工是否落地 [14] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：本周铅价16880元/吨 盈利席位净持仓以空头为主 国内基差结构平稳 沪铅月差受成交量影响有偏离 整体维持C结构 [15][17] - 外盘：LME铅截至周五15：00为1973美元/吨 LME铅维持C结构 [20][38] - 内外价差跟踪：展示铅现货进口盈亏季节性等图表 [41] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 展示原生铅加工费对比、SMM铅精矿月度产量和铅精矿加工费等图表 [43] 4.2 进出口利润跟踪 - 展示铅精矿进口盈亏与进口相关性、中国铅精矿月度进口量等图表 [45] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 展示国内铅锭总供应季节性、铅锭月度实际消费量季节性等图表 [50] 5.2 供应端及推演 - 展示铅精矿月度产量、全球铅矿产量、电解铅月度产量及同比等图表 [52][54] 5.3 需求端及推演 - 展示铅蓄电池开工率季节性、铅蓄电池月度开工率（分类型）等图表 [61][62]