报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周美债长端利率延续上行、曲线明显陡化，中国连续减持美债体现资产结构性调整，美债短期有韧性，中长期受高债务约束 [4] - 海外持仓美债结构分化，中国减持是战略调整，日本等增持使美债价格短期稳定，但美债供给中长期压力仍在累积 [11] - 中国减持美债增持黄金是为提升外汇储备抗风险能力，而非短期博弈 [11] - 美元核心储备货币地位被削弱，各国分散风险的方式正重塑美债在全球金融体系中的角色 [12] 根据相关目录分别进行总结 美债利率回顾 - 截止12月19日，10年期美债收益率两周上升2bp，走高至4.16%；2年期美债收益率走低8bp，30年期美债收益率走高3bp，收益率曲线走陡 [5] 美债市场变动 - 12月中旬美债发行久期小幅回落，3年期577.2亿，20年期129.4亿，30年期219.5亿 [5] - 美国11月财政赤字1732.8亿美元，12个月累计赤字小幅回落至1.6万亿美元 [5] 衍生品市场结构 - 截止12月9日，美债期货净空头持仓回升至567万手，利率市场空头对冲需求短期回落；联邦基金利率期货市场净空头状态回落至30.63万手 [5] 美元流动性和美国经济 - 货币方面，12月美联储会议政策框架转折、内部分歧加大，连续第三次降息25bp，点阵图显示宽松节奏放缓，启动每月400亿美元储备管理购买 [6] - 财政方面，截止12月17日，财政TGA存款余额两周环比缩减1041亿美元，美联储逆回购工具两周缩减1.6千亿美元，推动市场流动性净投放 [6] - 经济方面，截止12月13日，美联储周度经济指标2.29（两周前为2.26），经济环比短期稳定 [6] 海外持仓与美债供需 - 10月海外投资者持美债规模小幅回落，中国持仓降至68.8万亿为2008年以来低位，日本等国增持，美债未全面撤离，价格相对稳定 [11] - 美国国债规模突破38万亿美元，债务占GDP比重攀升，财政空间压缩，美债供给中长期压力累积，赤字和债务路径压制美债估值 [11] 中国减持美债原因 - 出于美债信用风险上升、地缘政治不确定性及资产安全性考量，中国减持美债增持黄金，提升外汇储备抗风险能力 [11]